万华化学(600309):二季度聚氨酯销量创历史新高,中期分红重视股东回报-2024年中报点评

事件:2024年8月12日,万华化学发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入970.67亿元,同比增长10.77％;实现归母净利润81.74亿元,同比减少4.60％;实现扣非后归母净利润80.99亿元,同比减少2.54％;经营活动现金流净额为102.91亿元,同比减少9.31亿元。

   销售毛利率16.41％,同比下降0.01pct,销售净利率9.24％,同比下降1.32pct。

   2024年Q2单季度,公司实现营业收入509.06亿元,同比+11.42％,环比+10.28％;实现归母净利润为40.17亿元,同比-11.03％,环比-3.38％;扣非后归母净利润39.72亿元,同比-8.09％,环比-3.76％;经营活动现金流净额为72.08亿元,同比增加1.53亿元,环比增加41.24亿元。销售毛利率为15.31％,同比下降0.09pct,环比下降2.32pct。销售净利率为8.66％,同比下降1.98pct,环比下降1.23pct。

   投资要点:2024年上半年营收同比增长,石化系列毛利率同比增加2024年上半年,万华化学实现营业收入970.67亿元,同比增长10.77％;实现归母净利润81.74亿元,同比减少4.60％。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产,公司主要产品产销量实现同比增长。

   分板块来看,2024年上半年石化系列营业收入为395.75亿元,同比+9.53％,毛利率为4.52％,同比+2.22pct。2024Q2,产量为138万吨,同比+28.97％,环比-0.72％,销量为141万吨,环比+5.22％,价格为14937元/吨,环比+8.11％。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响,石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。

   聚氨酯系列营业收入为354.55亿元,同比+8.19％,毛利率为28.00％,同比-1.12pct。2024Q2,销量为138万吨,同比+11.29％,环比+5.34％,价格为13010元/吨,同比-5.52％,环比-2.62％。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势,特别是冰冷、汽车等市场需求保持增长,海外建筑行业投资需求好转,部分海外装置出现供应波动,纯苯价格持续高位,对聚氨酯产品价格产生推涨效应。

   精细化学品及新材料系列营业收入为129.79亿元,同比+15.23％,毛利率为16.99％,同比-5.06pct。2024Q2,销量为48万吨,同比+23.08％,环比+9.09％,价格为14320元/吨,同比-5.73％,环比+3.21％。2024年政府工作报告指出,要促进战略性新兴产业融合集群发展,加快前沿新材料等产业发展。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分,产业迎来新的发展机遇期。

   价差来看,2024Q2聚合市场MDI价差为10108元/吨,同比+4.0％,环比+6.0％。石化板块,乙烯-丙烷价差为230美元/吨,同比-24.3％,环比-17.5％;丙烯-丙烷价差为203美元/吨,同比-30.1％,环比+1.7％。

   2024Q2净利润环比减少,管理费用环比增加2024Q2公司实现净利润44.08亿元,环比减少1.55亿元,2024Q2实现毛利润77.95亿元,环比减少3.42亿元,费用方面,2024Q2销售费用为3.42亿元,环比减少0.50亿元;管理费用为7.34亿元,环比增加0.48亿元;研发费用为10.54亿元,环比增加0.26亿元;财务费用为5.95亿元,环比增加0.80亿元。2024Q2的信用减值损失为-1.51亿元,环比增加0.92亿元。

   中期分红重视股东回报,利润分配政策连续稳定据公司2024年半年度利润分配方案公告,公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利(含税),并将通过后续利润分配以保证2024年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30％。

   2024年7-8月聚合MDI价格价差有所回升据Wind,截至2024年8月12日,2024年7-8月聚合MDI市场价格为17149元/吨,较2024年Q2上涨63元/吨,聚合MDI价差为10458元/吨,较2024年Q2上涨350元/吨。2024年8月12日,聚合MDI市场价格为17100元/吨,较2024年7月初下降200元/吨,聚合MDI价差为10466元/吨,较2024年7月初价差上涨198元/吨。据百川资讯,近期下游家电生产维稳跟进,部分中小型企业仍按单生产,整体需求变化不大,对原料按合约量跟进为主。下游外墙保温管道需求并未有明显改观,因而原料按需采购为主。下游冷链相关需求波动不大。截至2024年8月12日,纯MDI市场价格为19250元/吨,较2024年7月初上涨750元/吨;TDI市场价格为14000元/吨,较2024年7月初上涨100元/吨。

   新项目有序推进,未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业,规模优势显著。2024年上半年,宁波工业园HDI产品方面,随着年产18万吨己二胺项目顺利投产,福建工业园完成了MDI项目技改扩产工作,万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段,按照计划,将陆续高质量中交。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年,福建园区综合竞争力进一步提升。截至2024年Q2,公司在建工程达598亿元,占固定资产比例达56％,随着公司新产能逐步落地,公司未来有望呈现高成长。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差,预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16、2305.38、2617.70亿元,归母净利润分别为190.35、255.07、314.32亿元,对应PE分别12、9、7倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。