珂玛科技(301611):国内泛半导体先进陶瓷零部件龙头,国产化率有望持续提升-新股分析

公司布局先进陶瓷零部件和表面处理两大业务,公司先进陶瓷材料面向国内近百亿市场空间,国产化率不足20％,公司覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户,未来国产化率有望逐步提升,同时高端陶瓷加热器等模块类产品逐步实现国产替代,亦开始快速放量;表面处理服务目前聚焦显示面板领域的京东方、华星光电等头部客户,并在半导体领域形成14nm制程技术储备,未来半导体有望贡献新的收入和利润增长点。公司24H1收入利润同比高增长,在手订单较为充沛,未来成长动能充足,建议重点关注上市后表现。

   公司为国内先进陶瓷零部件龙头,覆盖国内头部泛半导体领域客户。公司成立于2009年,深耕先进陶瓷材料十五载,于2015年拓展表面处理服务业务,并依托"国家科技重大专项(02专项)"进行陶瓷加热盘等高附加值产品的技术储备,于2022年至今重点研发静电卡盘、超高纯碳化硅套件等产品。公司目前两大主营业务为先进陶瓷材料零部件和表面处理服务,①先进陶瓷材料零部件可用于半导体、显示面板、锂电池、燃料电池、生物医药等领域,其中半导体设备为最主要应用,公司产品广泛用于光刻、刻蚀、离子注入、沉积等设备,覆盖国内北方华创、中微公司、拓荆科技、上海微电子、芯源微等多个头部半导体设备客户,并进入国际头部设备客户A公司、热产品方案商WATLOW等的供应链;②表面处理服务目前主要聚焦显示面板领域,覆盖京东方、华星光电、友达光电、天马微电子等头部客户,并逐步向半导体领域拓展。

   先进陶瓷零部件快速放量,24H1收入利润高增长。1)收入端:2019-2023年,公司收入从1.7亿元增至4.8亿元,CAGR为22％。公司最主要收入来自先进陶瓷零部件,受益于下游泛半导体和新能源客户需求增长,收入从2019年的1亿元增至2023年的4亿元;表面处理服务收入自2021年以来有所下滑,主要系消费电子景气度下滑及市场竞争加剧影响;24H1公司收入3.85亿元,同比+64.3％,主要系下游半导体和显示面板景气度有所复苏,同时公司陶瓷加热器等产品快速放量;2)利润端:公司2019-2022年净利润逐步增长,2023年实现归母净利润0.82亿元,同比下滑12％,主要系营收增速放缓,毛利率同比下滑叠加研发费用等增加;24H1公司实现归母净利润1.39亿元,同比+309％,扣非净利润1.36亿元,同比+306％,主要系收入恢复同比高增长,同时用于半导体CVD等设备的陶瓷加热器实现国产替代,产生较高的收益;3)在手订单:截至2024年1月31日,公司在手订单金额已增长至1.95亿元,同比增长57％,其中半导体领域金额为1.4亿元,同比增长224％,显示面板领域订单为2478万元,同比+15.8％。

   国内泛半导体结构陶瓷市场规模近百亿元,国产化率提升空间较大。根据弗若斯特沙利文,2023年全球和国内泛半导体结构陶瓷市场规模分别为超400亿元和87亿元,而2021年中国大陆先进结构陶瓷零部件国产化率仅为19％,主要份额被京瓷集团、Ferrotec、日本特殊陶业等日本/欧美企业占据,国产化率提升空间较大。公司目前半导体先进陶瓷零部件产品覆盖国内北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备厂商,同时拓展了陶瓷加热器、静电卡盘、超高纯碳化硅套件等高端产品,2023年三款高端产品国内市场空间预计达25亿元左右,公司多款陶瓷加热器供货北方华创等厂商并实现量产,今年预计快速放量;8英寸刻蚀机用静电卡盘实现量产,12英寸产品正在测试;超高纯碳化硅套件获得北方华创订单,部分部件验证通过。

   表面处理服务聚焦显示面板客户,半导体领域有望贡献新增长点。在对外表面服务方面,公司聚焦在显示面板领域,为LCD、OLED制造设备提供清洗、阳极氧化和熔射服务,覆盖京东方、TCL华星光电、友达光电和天马微电子等头部客户。公司同时逐步向半导体领域拓展,针对前道工艺设备的先进陶瓷零部件进行表面处理服务,已经形成14nm制程表面处理的技术储备,通过A公司5项精密清洗和中微公司熔射认证,未来半导体领域有望贡献新的收入和利润增长点。

   投资建议。公司布局先进陶瓷零部件和表面处理两大业务,先进陶瓷材料面向国内近百亿市场空间,国产化率不足20％,公司覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部客户,未来国产化率有望逐步提升,同时高端陶瓷加热器、静电卡盘等亦逐步实现国产替代,有望快速放量;表面处理服务目前聚焦显示面板领域的京东方、华星光电等头部客户,从面板刻蚀设备逐步拓展至CVD设备,并在半导体领域形成14nm制程技术储备,未来半导体有望贡献新的收入和利润增长点。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为8.1/10.6/12.5亿元,预计归母净利润分别为2.8/3.7/4.5亿元,按发行市值计算动态PE为12.3/9.5/7.8倍,低于可比公司,建议上市后重点关注。

   风险提示:技术研发及市场推广风险、技术泄密及核心技术人员流失风险、客户集中度较高的风险、市场竞争加剧的风险、部分先进陶瓷粉末进口依赖的风险、上市后未来股份解禁的风险。