千禾味业(603027):新品集中上市,零添加龙头潜力可期-公司更新

近期公司新品集中上市:公司官方公众号显示,2024年6月以来公司先后推出1525浓香酱油、松茸素蚝油、红烧汁、凉拌汁、蘸汁等新品,其中,1525浓香酱油以零添加、原生态发酵、高氨基酸态氨含量(≥1.5g/100ml)为核心卖点,凉拌汁等复合调味料以一汁成菜、零脂肪为核心卖点。我们认为公司此次推新思路清晰,以代表先进发酵水平的高端酱油拉高品牌调性,以平价花色场景式产品拓宽消费人群,未来随着新品逐步起量,公司单点卖力有望提升。

   线上渠道增长稳健,有望形成业绩托底。2023年公司电商渠道销售收入6.32亿元,同比+0.2％,占总收入比重19.7％,电商渠道是公司重要渠道。2024年7月千禾味业天猫淘宝/抖音销售额分别同比+10％/+23％,且均较6月有所加速,线上渠道表现亮眼。考虑到2023年公司整体/电商渠道毛利率分别为37％/44％,电商渠道盈利能力较强,线上渠道稳健发展有望支撑公司业绩增长。

   成本持续下行,成本红利有望释放。2024Q1公司毛利率同比-3.1pct,毛利率承压主因酿造周期较长导致成本红利释放滞后。公司成本以大豆等原材料为主,2024H1/2024年7月大豆现货价分别同比-11.6％/-5.8％,成本持续下行,我们预计年内公司成本红利有望逐步释放,毛利率压制因素有望逐步消除。

   渠道稳步扩张,全年有望实现股权激励目标。渠道开拓方面,公司当前以月为单位推进网点数量建设,持续夯实商超、大卖场、KA、农贸市场等渠道基础,并逐步渗透餐饮渠道。渠道管理方面,公司放权大区因地制宜开商,同时每月评估经销商质量,对新开经销商设置观察期并及时调整,以保证网点活性。我们预计2024年末公司有望实现百万网点目标,股权激励目标有望实现。

   24Q2基金持仓下降,估值已达十年低位。截止到2024Q2末,重仓持股公司的主动基金数量9家,环比减少13家;主动基金持股市值8278万元,较24Q1环比下降54％;主动基金持股数量622万股,环比减少41％;目前公司PEttm已达上市以来低位,高估值风险逐步消化。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年收入预期为37.9/43.2/48.8亿元,同比+18％/14％/13％,24-26年归母净利润预期为6.7/7.7/8.7亿元,同比+26％/16％/12％,对应24-26年PE分别为21/18/16x,当前估值已达历史低位,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期,食品安全问题