晋西车轴(600495):交付进程影响半年业绩,行业景气有望带动公司业绩转正-2024年半年报点评报告

事件:2024年8月10日,公司披露半年报:2024H1实现营业收入42,891.35万元,同比增长16.08％;实现归母净利润-1,983.55万元,同比+1.49％,同比亏损有所减少。

   观点:车辆业务亏损影响业绩,下半年密集交付公司业绩有望转正。

   公司业绩受铁路车辆业务影响较大,上半年受益于铁路车辆产品销量增长,营业收入同比增长16.08％;增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。公司历年车辆业务毛利率在20％左右,参考2023年公司业绩确认进度,及2024年公司半年报数据,我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。下半年,公司全力组织在手订单生产交付,业绩有望转正。

   铁路投资总量提升+大规模设备更新,公司有望跟随受益。2024年上半年,全国铁路完成固定资产投资3,373亿元,同比增长10.6％,创历史同期新高。2024年6月,国家铁路发送货物3.32亿吨,完成货运周转量2,665亿吨公里,同比分别增长6.1％、5.3％。①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行,在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加,公司货车车辆订单预计跟随增长。②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年,有望释放部分车轴需求,给公司带来积极影响。

   新业务进展顺利,取得军品资质,有望增厚公司业绩。我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定,由中国中车领导,众多企业跟随。公司凭借央企背景及自身制造能力优势,取得稳定的市场份额。公司坚持创新驱动,在保持主业稳定前提下,积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域。目前,新业务进展顺利,已取得在承制范围内承揽军品业务的能力,预计能够为公司业绩增长提供新动能。

   连续七年现金分红,彰显央企担当。公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视,自2017年以来连续七年实施现金分红,近三年分红比例保持在50％以上,2023年度达到70％。较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况,也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。

   盈利预测与投资建议:假设1)铁路车辆2024年销售1500辆,2025/2026年按2023年货运量同比增速1.4％低速增长;2)公司车轴订单跟随行业市场规模增加,预计2024-2026年增速为3.5％;3)车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架,假设不增长保持现有体量;4)其他业务占比较低,主要指环保装备及智慧消防产品,预计2024年有所下滑,后续随着业务持续推进增速加快,2024-2026年增速为-24.21％5％/10％;5)公司营业成本占比稳定。基于以上假设,我们预计公司2024-2026年收入为12.65亿元、13.9亿元、14.16亿元,归母净利润分别为3300元、4100万元、4700万元,以8月14日收盘价计算对应PB分别为1.19/1.18/1.17倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险,成本上升风险等