中芯国际(688981):收入毛利均超预期,晶圆行业筑底回升-公司点评报告

核心观点

   事件:中芯国际2024Q2财报显示该季度收入19.0亿美元,同比上升21.8％,环比上升8.6％;毛利率13.9％,同比下降6.4个百分点,环比上升0.2个百分点;归母净利润为1.65亿美元,同比下降59.1％,环比增加129.2％;产能利用率85.2％,同比提升6.9个百分点,环比提升4.4个百分点。

   收入毛利均超预期,晶圆销量大幅增加:公司2024Q2单季度收入19.1亿美元,超出指引上限(18.4～18.7亿美元),主要系晶圆销量增加所致,2024Q2出货211.2万片,环比增加17.7％,部分出货量提升带来的业绩增长被ASP下滑抵消,2024Q2平均销售单价环比下降8％;毛利率13.9％,超出指引上限(9％～11％),主要系下游消费电子行业复苏,公司稼动率提高,同时部分客户获得了进入产业链的机会,给公司带来了新的需求。

   海外收入占比提升,消费电子行业增速明显:分地区来看,2024Q2中国区、美国区、欧亚区收入占比分别为80.3％、16.0％、3.7％,海外客户占比均有不同程度提升,主要系海外客户为规避政治风险,提前拉货所致;分下游应用来看,2024Q2智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车收入占比分别为32.0％、13.3％、35.6％、11.0％、8.1％,其中消费电子行业收入超过智能手机成为该季度营收最大来源。

   12寸产能供不应求,下半年指引大幅改善:公司管理层表示,公司12英寸产能在过去几个月处于满载状态,2024全年将扩产6万片12英寸产能,我们预计公司下半年将新增4.6万片12英寸产能。公司预计2024Q3收入环比增加13％～15％,毛利率介于18～20％,收入环比增加及毛利率上升的主要原因据公司业绩说明会表述,产品结构将改善,12英寸产品出货量占比提升,同时晶圆出货价格已于2024Q2筑底,下半年产品有望涨价。

   投资建议:公司处于国内晶圆代工龙头的地位,我们预计公司2024-2026年实现营业收入587.35/685.44/789.62亿元,归母净利润34.02/40.46/50.56亿元,对应PE分别为114.47/96.27/77.03倍,维持"增持"评级。

   风险提示:地缘政治风险加剧;下游复苏不及预计;晶圆产能过剩