仙鹤股份(603733):二季度利润端环比增长,期待下半年自备浆产能投放增厚利润-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,1H2024实现营收46.0亿元,同比+22.2％,实现归母净利润5.5亿元,同比+204.7％;其中2Q2024实现营收23.9亿元,同比+24.1％,环比+8.4％,实现归母净利润2.8亿元,同比+381.3％,环比+4.7％。

   点评:新增产能落地快速推进,公司二季度业绩大幅增长:公司2024年上半年营收实现同比大幅增长,主要原因系:一方面,公司湖北石首一期30万吨特种纸项目于2024年1月投产,且去年4月投产的30万吨食品卡纸项目产能利用率不断提升,产能规模扩张驱动公司销量提升,1H2024公司特种纸完成产量55.5万吨,同比+22％,销量达到51.4万吨,同比+31.8％,其中食品医疗消费系列分别实现产销量11.3/10.9万吨,同比+8.9％/+50.2％,日用消费系列实现产量同比+18.7％;另一方面,2024年3月公司对包括格拉辛纸和热转印纸在内的部分纸种进行了有效提价,1H2024公司转印系列收入同比+17.0％;此外,2024年上半年国内特种纸出口市场景气度不俗,1H2024国内特种纸净出口量达到75.0万吨,同比+27.8％,净出口金额达到16.9亿美元,同比+2.8％,公司积极拓展海外市场,与海外客户建立了良好稳定的合作关系,1H2024实现外销收入3.7亿元,出口业务实现平稳增长。

   公司的联营企业夏王2Q2024贡献的报表投资收益为5600万元,同比+27.2％。我们估计夏王2Q2024的吨纸净利为1320元左右,环比+130元左右。1Q/2Q2024国内钛白粉吨均价分别为16231/16196元,同比+7.0％/2.7％,2Q2024环比-0.2％,成本端相对稳定,我们认为夏王盈利能力的提升主要系产品提价拉动。仙鹤本部2Q2024吨均价为9084元,环比+248元,吨净利为864元(均包括白卡纸),环比-48元左右,我们认为2Q2024仙鹤本部吨均价环比提升,主要因2024年二季度,公司对部分纸种进行提价,正是凭借产品价格的上涨以及卓越的库存管理能力,公司有效地抑制了成本上行所带来的压力,令吨净利仅仅小幅下滑。

   产能规模扩张+产品有效提价,二季度利润环比增长:1H2024公司毛利率为17.7％,同比+8.6pcts,2Q2024公司毛利率为17.4％,同比+9.1pcts,环比-0.6pcts。

   根据卓创资讯数据,2Q2024阔叶浆吨均价为5667元,同比+1463元,环比+483元。提价、木浆采购及库存管理能力、以及30万吨食品白卡项目盈利情况的好转确保2Q盈利能力保持相对稳定。

   1H2024公司期间费用率为5.9％,同比-0.2％,分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.6％/1.3％/2.7％,分别同比-0.1pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/持平;

   2Q2024公司期间费用率为6.0％,同比-1.6pcts。分项目看,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2％/1.6％/1.3％/2.9％,分别同比-0.1/-0.1/持平/-1.4pcts,财务费用率的降低主要系汇兑损失减少所致。

   展望后市,下半年自备浆产能投产,公司竞争力将进一步增强:造纸方面,特种纸赛道相比大宗造纸的竞争格局更优,且公司的产品竞争力较强,部分特种纸在浆价上涨时可以有效提价转嫁成本,在浆价下跌期间价盘亦维持相对稳定,尤其是成长型的纸种;制浆方面,2024年,公司将在广西和湖北基地投放80万吨自备浆产能,今年4月中旬湖北和广西的化机浆生产线已试机成功开始出浆,我们预计在今年四季度80万吨自备浆产能将全部释放,进一步增强公司穿越周期的能力,带来新的利润增长点。

   二季度利润端表现亮眼,维持"买入"评级:考虑到浆价下跌不利于产品涨价,我们小幅下调公司2024-2026年营收预测为107.4/132.3/166.1亿元(下调幅度分别为8％/10％/7％),且成本端下降的同时公司产品价格相对稳定,我们小幅上调2024年毛利率预测,预计2024年归母净利润预测为11.3亿元(上调幅度为8％),考虑到2025-2026年全球浆的需求供应比预计将有所提升,浆价长期上涨的逻辑不变,我们小幅下调2025-2026年归母净利润预测为15.0/17.8亿元(下调幅度为4％/5％),对应EPS分别为1.61/2.13/2.52元,当前股价对应2024-2026年PE分别为10/8/6倍,公司竞争优势有望进一步放大,当前估值水平较低,维持"买入"评级。

   风险提示:国内宏观经济增速低于预期,新增产能投放不及预期,原材料价格波动风险。