远兴能源(000683):天然碱成本优势显著,阿拉善项目贡献业绩增长

公司致力于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售公司致力于天然碱法制纯碱和小苏打、煤制尿素等产品的生产和销售,其中,天然碱法制纯碱和小苏打为公司主导产品,产销量位于行业前列。纯碱下游主要集中在玻璃、冶金、造纸、印染、合成洗涤剂、食品医药等行业;小苏打主要用于食品、饲料、医药卫生等行业;尿素主要用于各种土壤和农作物生长,可达到促进农作物增产的作用。

   根据公司2024年半年报,公司纯碱在产产能580万吨/年,小苏打在产产能150万吨/年,尿素在产产能154万吨/年。公司阿拉善天然碱项目规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打产能80万吨/年,其中一期规划建设纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年,二期规划建设纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年。项目一期于2023年6月投料试车,第一条、第二条和第三条生产线已达产,第四条生产线正在试车;项目二期已于2023年12月启动建设。

   公司天然碱矿资源丰富,天然碱法制备纯碱具备成本优势公司天然碱矿资源丰富。截至2024年6月30日,公司在河南桐柏县拥有安棚和吴城两个天然碱矿区,在内蒙古拥有查干诺尔碱矿和塔木素天然碱矿,其中安棚碱矿拥有探明储量19308万吨,保有储量11981万吨;吴城碱矿拥有探明储量3267万吨,保有储量1883万吨;查干诺尔碱矿累计拥有探明储量1134万吨,保有储量176.20万吨;阿拉善塔木素天然碱矿保有固体天然碱矿石量105867.73万吨,矿物量69623.03万吨。阿拉善塔木素天然碱矿是目前国内已探明的最大天然碱矿,为公司长远发展提供坚实保障。

   天然碱法制备纯碱具备成本优势。纯碱的主要的生产工艺包括氨碱法、联碱法和天然碱法。2023年,我国纯碱产量中,联碱法、氨碱法、天然碱法的占比分别为48.5％、43％、8.5％。在三种制备方法中,天然碱法因其工艺简单,成本在三种方法中最低。根据百川盈孚,2023年联碱法、氨碱法、天然碱法的平均生产成本分别为1637、1732、895元/吨。公司采用天然碱法工艺生产纯碱,成本优势显著。

   阿拉善天然碱项目逐渐放量,贡献业绩增长2024年上半年,公司实现营收70.7亿元,同比上升32.0％,归母净利润12.1亿元,同比增长14.9％。销售毛利率44.35％,同比增长7.7pct,销售净利率26.15％,同比增长2.4pct。2024Q2,公司实现营收37.9亿元,同比增长32.9％,环比增长15.5％,归母净利润6.4亿元,同比增长59.9％,环比增长12.5％。

   公司上半年业绩增长,主要来自于阿拉善天然碱项目一期投产,产销量同比增长所致。2024年上半年,公司实现纯碱产量272万吨,同比增长了189万吨,小苏打产量67万吨,同比增长了11万吨。盈利能力方面,2024年上半年,受到纯碱价格同比下跌的影响,纯碱价差同比有所下降。但公司天然碱项目的放量弥补了纯碱价差的下降。投资收益方面,公司持有蒙大矿业34％股权,蒙大矿业主要从事煤碳开采与销售。2024年上半年,煤碳价格同比下降,导致公司投资收益减少。

   投资建议公司天然碱矿资源丰富,阿拉善塔木素天然碱矿是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司阿拉善天然碱项目逐渐放量,有望贡献业绩增量。此外,公司采用天然碱法工艺生产纯碱,相比于联碱法、氨碱法,成本优势显著。

   我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为25.79、27.19、32.19亿元,截至2024年8月13日收盘,公司股价对应的PE为9.2、8.8、7.4倍。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示原材料价格大幅波动;需求不及预期;新产能投放进度不及预期;仲裁纠纷、大股东质押等风险。