新集能源(601918):煤电一体盈利稳增,稀缺成长央企标的

新集能源作为安徽四大国有煤企之一,背靠控股股东中煤集团,以煤炭开采洗选为主营业务,规划布局火电业务,实现煤电一体化发展。

   煤炭业务:资源优质增产空间大,自用比例有望大幅提升。1)资源储量丰富。新集能源所产煤种属于气煤和1/3焦煤,质量稳定,具有中低灰、特低磷和中高发热量的特征,燃煤热效率较高且具有较高的经济价值,属于环保型煤炭,是优质的电厂燃料。公司拥有5座完全控股在产矿山,核定产能达到2350万吨,可采储量达到14.67亿吨,测算可采年限约为48年,储量十分丰富。2)远期规划产能达到3590万吨/年。国家发改委在2005年批复新集能源规划矿井12座,规划总产能3590万吨/年。新集能源正推进杨村煤矿(500万吨/年,因供给侧改革而停建)复建工作,同时还有罗园勘察区、连塘李勘察区等四处探矿权,有望在未来贡献产量增长。3)长协占比高,基准价上调助力盈利提高。新集能源长协煤占比在85％左右,高长协占比助力自身煤价中枢稳固。

   自2022年长协基准价格由535元/吨(2017年执行的)上调至675元/吨后,吨煤售价中枢明显上涨,测算2021-2023年吨煤归母净利润为128.5元/吨,较2017-2020年均值40.9元/吨上涨214.21％,盈利能力显著提高。新集能源2023年控股电厂自用煤炭规模467万吨(占比24％),未来伴随新建电厂的逐步投产,预计2024-2026年对内销售量分别为477、657、1499万吨(自用比例分别为26％、35％、77％)。

   电力业务:量增价升打开成长空间,盈利规模稳步扩大可期。1)坐拥大量在建/筹建火电机组,未来增长可期。新集能源拥有四座在产电厂,装机规模达到3314MW,权益装机规模达到1756MW,其中宣城电厂(装机规模为1290MW,权益装机规模为632MW)为参股电厂。公司拥有四座在建电厂,其中利辛板集电厂二期(2*660MW)有望于2024年10月实现投运;同时新集能源上饶(2*1000MW)、滁州(2*660MW)、六安(2*660MW)三座在建电厂于2024年上半年开工建设,预计有望于2026年实现投运。到2026年,新集能源控股火电装机量有望达到7984MW(2023-2026年期间CAGR58％),发电量有望达到412亿千瓦时(2023-2026年期间CAGR33.8％)。2)浮动区间上调带动利润增长,容量电价有望打开增量空间。2021年发改委将燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过10％、下浮原则上不超过15％,扩大为上下浮动原则上均不超过20％,2022年新集能源平均上网电价同比上浮20.39％。2022、2023年测算公司度电归母净利润分别为0.004、0.013元/千瓦时,同比分别增长108.60％、254.49％,利润明显改善。2023年11月能源局宣布自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制,并明确安徽省容量电价按照100元/KW*年执行,2026年起比例提高至不低于165元/KW*年。伴随容量电价标准的不断提高以 及新建电厂的投运,预计公司电力板块盈利将大幅增长。

   盈利预测、估值及投资评级:预计2024-2026年营业收入为127.17/143.34/203.73亿元,实现归母净利润为23.79/25.12/29.44亿元,测算每股收益为0.92/0.97/1.14元,当前股价8.52元,对应PE分别为9.3X/8.8X/7.5X。考虑公司煤电一体化具备较高成长性,盈利确定性较强,首次覆盖并给予公司"买入"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌、新建电厂投产不及预期、容量电价政策执行不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。