宝丰能源(600989):烯烃量利双增,规划新疆煤制烯烃项目-2024年中报点评

事件:2024年8月13日,宝丰能源发布2024年半年度报告:2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元,同比增长29.09％;实现归属于上市公司股东的净利润33.05亿元,同比增长46.44％;加权平均净资产收益率为8.19％,同比增长1.71个百分点。销售毛利率33.60％,同比增长5.80个百分点;销售净利率19.56％,同比增长2.32个百分点。

   其中,公司2024Q2实现营收86.70亿元,同比+36.39％,环比+5.39％;实现归母净利润18.84亿元,同比+75.80％,环比+32.57％;ROE为4.71％,同比增加1.66个百分点,环比增加1.09个百分点。销售毛利率38.23％,同比增加10.39个百分点,环比增加9.51个百分点;销售净利率21.73％,同比增加4.87个百分点,环比增加4.46个百分点。

   投资要点:烯烃板块盈利增长,2024年上半年业绩同比大增2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿元,同比增长46.44％。

   公司业绩增长主要得益于:宁东烯烃三期项目于2023年9月投产,烯烃销量增加,叠加煤价下行盈利修复,公司烯烃板块同比增长;

   25万吨/年EVA装置投产并产出合格光伏级EVA产品,有效提升了公司烯烃产品附加值。2024年上半年,公司聚乙烯平均单价7108元/吨,同比增长0.50％;聚丙烯平均单价6668元/吨,同比下降2.08％;焦炭平均单价1458元/吨,同比下降6.89％。原材料方面,2024年上半年公司气化原料煤平均采购单价为562元/吨,同比下降15.50％;炼焦精煤平均采购单价为1115元/吨,同比下降12.88％;

   动力煤平均采购单价为428元/吨,同比下降18.28％。公司烯烃产品实现营业收入97.28亿元,同比增长66.32％,毛利率35.63％,同比增加11.46个百分点;焦化产品实现营业收入52.91亿元,同比减少2.59％,毛利率27.13％,同比下降2.59个百分点;精细化工产品实现营业收入18.16亿元,同比增加5.37％,毛利率41.58％,同比增加7.59个百分点。期间费用方面,2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37％/2.56％/2.36％/2.24％,同比+0.08/-0.26/+1.70/1.31pct,销售费用增加主要系产能增加,为扩展客户渠道增加销售费用;财务费用增加主要系新建项目投产,利息资本化费用减少;公司高度重视产品及工艺创新,加大了研发投入,研发费用同比增加。2024年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为41.45亿元,同比增加1.47％。

   三期烯烃及EVA项目带来增量,烯烃价差维持看好Q3业绩2024Q2,公司实现归母净利润18.84亿元,同比+8.12亿元,环比+4.63亿元;其中实现毛利润33.14亿元,同比+15.44亿元,环比+9.51亿元。公司营收及毛利润增加,主要系烯烃三期项目及25万吨EVA产能投产,产品销量同比增长。2024Q2,公司聚乙烯销量为27.97万吨,同比+78.61％,环比-5.28％;聚丙烯销量为30.46万吨,同比+114.51％,环比+13.83％;EVA销量为5.84万吨,环比+342.42％;焦炭销量为179.35万吨,同比-2.50％,环比+2.52％。

   据wind数据,2024Q2聚乙烯均价为8529元/吨,同比+3.49％,环比+3.51％,价差为4714元/吨,同比+14.95％,环比+12.68％;聚丙烯均价为7866元/吨,同比+5.65％,环比+2.62％,价差为4051元/吨,同比+22.57％,环比+12.24％。期间费用方面,2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.41/2.13/3.01/2.18亿元,同比+0.20/+0.24/+2.44/+1.46亿元,环比+0.21/-0.07/+2.04/+0.58亿元。

   据wind数据,2024年三季度以来(截至2024年8月13日),聚乙烯价格为8467元/吨,同比+1.37％,环比-0.73％,价差4652元/吨,同比+4.55％,环比-1.31％;聚丙烯价格为7832元/吨,同比+3.23％,环比-0.43％,价差4017元/吨,同比+9.06％,环比-0.83％;

   焦炭价格为1779元/吨,同比-6.26％,环比+1.45％,价差-660元/吨,同比减少70元/吨,环比增加91元/吨。烯烃价格价差维持,焦炭价差环比修复,看好公司三季度业绩。

   多个项目有序推进,规划新疆煤制烯烃项目宁东三期烯烃项目以打造煤制烯烃行业新质生产力为目标,是国内首套采用DMTO三代技术、单套产能规模达到100万吨/年的聚烯烃生产装置。从2023年9月中旬投入试生产以来,工艺技术指标不断优化,生产运行总体平稳。三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产,已完成从发泡料到光伏料的生产过渡,产出合格光伏级EVA产品,目前已达到设计生产能力,有效提升了公司烯烃产品附加值。内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进,2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火,完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点,首套装置将按计划于10月投入试生产。合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产,针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。

   2024年7月30日,国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示,项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5号化工产业园区,项目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯,1套25万吨/年C4制1-丁烯装置,1套29万吨/年蒸汽裂解装置,1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置,1套25万吨/年EVA装置,1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报,新疆煤炭资源量位居全国第一,新疆的煤炭资源预测储量为2.19万亿吨,占全国煤炭资源预测储量的40.6％。但此前受限于开采能力、运输能力等,新疆煤产量增长缓慢,煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出,新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群,进一步释放煤炭优质产能,加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发,推动一批支撑性煤电项目建设,开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目,推动煤炭分级分质清洁高效利用,力争原煤产量达到5亿吨,着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于 低成本原料煤来源,新疆煤化工产业具有较大的成本优势,公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间,再次迎来快速发展机遇。

   盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为362、557、601亿元,归母净利润分别为80、142、175亿元,对应PE分别14、8、6倍,公司是煤制烯烃龙头企业,多项目有序推进,看好公司成长性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济波动风险;产能投放不及预期;产品价格波动风险;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。