藏格矿业(000408):钾肥销量恢复,铜矿投资收益高增长-2024年中报点评

二季度收入和利润环比显著改善。2024H1年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降37.0％;实现归母净利润12.97亿元,同比下降36.0％;实现扣非后归母净利润12.78亿元,同比下降36.1％。公司2024Q2实现收入11.5亿元,同比下降19.4％,环比增长86.8％;实现归母净利润7.7亿元,同比下降30.6％,环比增长45.1％;实现扣非后归母净利润7.0亿元,同比下降35.5％,环比增长21.1％。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为49.1％和72.5％,同比分别下降22.1和1.02个百分点。2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为48.5％和66.7％,分别环比下降1.6和19.2个百分点。另外,上半年公司子公司藏格钾肥补税共4.8亿,包含资源税等,对上半年业绩构成拖累。

   氯化钾二季度销量环比修复,巨龙铜业投资收益大幅增长。2024H1公司氯化钾实现收入11.2亿元,同比下降32.7％;实现销量54.0万吨,同比下降8.4％;氯化钾产品平均含税价为2265.4元/吨,同比下降26.5％。2024Q2氯化钾销量为40.1万吨,环比增长186.9％。2024H1公司碳酸锂业务实现收入6.3亿元,同比下降43.4％;碳酸锂实现销量7630吨,同比增长56.8％;碳酸锂平均价格为9.4万元/吨,同比下降63.9％;碳酸锂平均销售成本4.13万元,同比下降0.44％。2024H1巨龙铜业实现收入61.2亿元,净利润27.8亿元,产铜8.1万吨。公司2024H1从巨龙铜业取得投资收益8.6亿元,同比增长46.1％。

   麻米错盐湖和老挝盐湖项目有序推进中。麻米错盐湖项目目前已经完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿企公路修建等工作,目前在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。老挝项目方面,项目公司向老挝政府提交的勘探报告已获得审批通过。根据该报告,估算该盐湖探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85亿吨,其中氯化钾资源总量9.7亿吨。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司34％股权的交易进程,截至报告期末,已完成支付协议约定的第二期款项。后续根据协议安排,待股东会决议签署等一系列前置条件完成后,支付第三期款项。

   【投资建议】预计2024-2026年公司营业收入分别为34.7亿元、36.9亿元和43.4亿元;归母净利润分别为25.9亿元、28.7亿元和39.9亿元,对应EPS分别为1.64元、1.82元和2.52元,对应PE分别为13.9倍、12.5倍和9.0倍。鉴于公司氯化钾、碳酸锂完全成本具有较强的竞争力,以及巨龙铜业铜矿产能的扩张,我们首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】

   锂盐产销量不及预期;

   锂盐价格不及预期;

   氯化钾产品价格或者销量不及预期。