TCL智家(002668):集团白电整合协同,外销ODM业务高增-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,2024年上半年公司实现营收89.6亿元,同比(同比23H1调整后口径,包含合肥家电,下同)增长24.7％;归母净利润5.6亿元,同比增长32.7％;扣非净利润5.6亿元,同比增长42.2％。单季度来看,公司Q2实现营收47.6亿元,同比增长24.9％;归母净利润3.3亿元,同比36.1％;扣非后归母净利润3.3亿,同比增长48.8％。

   外销ODM带动增长。分经营主体来看,奥马冰箱/合肥家电营收分别为65.6亿元/24.5亿元,分别同比增长26.2％/23.7％;分产品来看,公司2024上半年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品分别销售834万台/165.9万台,分别同比增长22.9％/46.5％,分别超出行业增速8.2pp/34.7pp,分别实现营收76.1亿元/12.8亿元,分别同比增长21.7％/46.3％;分区域来看,公司2024上半年境内/境外分别实现营收23.1亿元/66.5亿元,分别同比-1.8％/+37.7％,受去年同期整体基数偏低、叠加国内以旧换新补贴落地、海外库存低位、部分国家地区采购商积极备货等因素影响,外销ODM订单增加迅速,带动公司营收增长。

   产品结构变化导致毛利率下滑,费用率稳中有降。2024上半年公司综合毛利率为23％,同比下降5.2pp。分产品来看,公司2024上半年冰箱(冰柜)产品/洗衣机产品毛利率分别为24.9％/10.9％,分别同比0.2pp/-0.83pp;从费用率来看,公司2023年销售/管理/研发费用率分别为3.6％/3.5％/3.2％,分别同比-0.3pp/-0.2pp/0pp,期间费用率整体保持稳定,净利率为13.5％,同比下降3.1pp,净利率下滑主要受毛利率下滑影响,单品类毛利率基本保持稳定,整体毛利率水平下滑主要受产品结构变化所致。

   品牌业务发展态势良好。2024年上半年TCL品牌洗衣机国内市场销量由上年末第五攀升至行业第三,TCL品牌冰箱在国内市场销量暂居第六,合肥家电在泰国的洗烘一体机市场中稳居前二,而在菲律宾滚筒市场,合肥家电稳居第一,在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面公司均保持行业领先水平。

   盈利预测与投资建议。公司更名为"TCL智家"并调整经营定位,明确公司全品类智慧家电发展方向,后续有望持续丰富家电品类,贡献增长动能。预计公司2024-2026年EPS分别为0.87元、1.04元、1.20元,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格反弹风险;海外需求不及预期风险;汇率波动风险。