云天化(600096):肥料放量致Q2业绩同比高增,下半年或可延续

公司发布2024年半年报,业绩符合预期。24H1公司实现营业收入319.93亿元(yoy-9％),归母净利润为28.41亿元(yoy+6％),扣非后归母净利润为27.90亿元(yoy+8％),财务费用率同比下滑0.13pct至0.87％,业绩符合预期。其中24Q2公司实现营业收入为181.36亿元(yoy-6％,QoQ+31％),归母净利润为13.82亿元(yoy+25％,QoQ-5％),扣非后归母净利润为13.55亿元(yoy+28％,QoQ-6％),财务费用率环比下滑0.31pct至0.74％。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.主营业务特别是复合肥及尿素销量同比高增;2.主要原材料采购成本同比下降,使得主要产品毛利水平保持平稳;3.投资净收益同比增加1.16亿元至3.48亿元。24Q2公司环比增收不增利的主要原因为:1.复合肥、尿素、聚甲醛销售均价环比下滑;2.预计低毛利商贸物流业务确认收入集中于二季度。

   肥料业务销量环比提升明显,看好下半年业绩持续同比增长。二季度单质肥价格逐步企稳,下游经销商备货积极性提升,追肥需求下,公司二季度销量亮眼,收入环比提升明显。根据公司经营数据,24Q2磷铵、复合肥、尿素销量环比增长2％、32％、30％至119.8、56.1、80.6万吨,销售均价分别环比+5％、-5％、-1％至3519、2917、2170元/吨。非肥业务方面,24Q2公司聚甲醛、饲料级磷酸钙盐销量环比+9％、+31％至2.9、15.2万吨,销售均价分别环比-4％、+8％至11334、3499元/吨。

   公司二季度利润环比下滑,毛利率较一季度下滑4.43pct至14.69％,我们预计是低毛利商贸物流收入集中于二季度确认所致。展望下半年,根据百川盈孚数据,截至2024年8月12日,24Q3国内磷酸一铵、磷酸二铵均价分别同环比变化+20％/+11％、+6％/+0.2％至3346、3640元/吨,下半年迎来秋季备肥和冬储肥需求,磷矿石供需仍偏紧提供成本支撑,相关产品价格有望维持高位,叠加出口市场的打开,公司业绩同比增长确定性高。

   期间费用继续下滑,负债结构持续优化。强化可控费用的管理与优化,扎实开展国企深化改革,持续优化负债规模和结构,销售费用、管理费用、财务费用同比持续降低,资产负债表继续优化。公司持续加强应收账款清收,稳步压降资金占用,同时强化母子公司资金的集中管控,优化借款结构,不断降低公司带息负债规模。公司24H1三项费用同比下跌8.32％至10.51亿元;24Q2末公司资产负债率为56.49％,环比一季度基本持平,预计下半年将进一步改善。

   磷化集团受让完毕,年新增利润或超2亿元。2024年6月14日,公司公告拟受让磷化集团18.6％股权,截至2024年6月30日,已完成股权价款支付,8月2日办理完成工商变更,磷化集团已成为公司全资子公司。磷化集团主要产品为磷矿石、饲料级磷酸氢钙等,拥有昆阳磷矿、晋宁磷矿和尖山磷矿三座大型露天矿山、原矿生产能力1150万吨/年、擦洗选矿生产能力618万吨/年、浮选生产能力650万吨/年,根据公司公告,按2023年经审计财务数据测算,此次股权受让可每年增加公司归母净利润21016.42万元,24年7-12月可增加当期归母净利润10508.21万元。磷化集团上半年实现净利润9.19亿元,以此计算,此次受让后公司年新增归母净利润或超2亿元。

   投资分析意见:一体化优势明显的磷化工企业,资产负债结构持续优化,同时转型布局精细磷化工业务、磷矿资源高效开发及氟硅资源综合利用项目。考虑到磷矿及磷肥景气度超预期,我们上调公司2024-2026年归母净利润预测为52.25、55.59、58.79亿元(前值为46.20、48.10、50.50亿元),对应的EPS分别为2.85、3.03、3.20元,目前市值对应的PE分别为7X、6X、6X。我们看好磷矿石资源价值属性,维持增持评级。

   风险提示:1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长;4.新材料项目投产进度低于预期。