藏格矿业(000408):钾锂价跌盈利承压,铜矿投资收益进一步增长-公司事件点评报告

事件藏格矿业发布2024年半年度报告:公司2024年上半年实现营业收入17.62亿元,同比下降37.00％;归母净利润为12.97亿元,同比下降35.99％;扣除非经常性损益后的归母净利润为12.78亿元,同比下降36.10％。

   投资要点钾锂产销良好,售价整体下滑(1)氯化钾:2024年上半年公司产量为52.28万吨,同比-1.47％;销量为54.01万吨,同比-8.41％。分季度来看,Q1、Q2氯化钾产量分别为15.86、36.42万吨。Q1、Q2氯化钾销量分别为13.96、40.05万吨。

   上半年实现氯化钾营业收入11.22亿元,同比下降32.70％;毛利率48.28％,同比下降15.95pct。氯化钾平均售价(含税)2265.41元/吨,同比下降26.52％;平均销售成本1075.01元/吨,同比上升6.27％。

   (2)碳酸锂:2024年上半年公司产量为5809吨,同比+28.89％;销量为7630吨,同比+56.83％。分季度来看,Q1、Q2碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5吨。Q1、Q2碳酸锂销量分别为3970、3660吨。

   上半年实现碳酸锂营业收入6.34亿元,同比下降43.39％;毛利率50.28％,同比减少31.69pct。碳酸锂平均售价93892.80元/吨,同比下降63.90％;平均销售成本41311.93元/吨,同比下降0.44％。

   巨龙铜矿将扩产,铜板块投资收益增长潜力大2024年前两季度巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元。Q1、Q2营收分别为29.70、31.47亿元,Q2环比增长6％。Q1、Q2净利润分别为11.44、16.34亿元,Q2环比增长43％。公司持有巨龙铜业30.78％的股权,半年度报告期内公司取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94％,投资收益同比增加2.7亿元,增幅46.10％。

   巨龙铜业持续扩大铜精矿产能,2024年2月22日,公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨,成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。

   麻米错盐湖建设在即,老挝钾盐项目同步推进截至2024年8月10日,西藏麻米错项目已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿区公路修建等工作,目前公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜。

   老挝万象市巴俄县钾盐矿项目,老挝能源与矿产部已评审通过老挝项目公司向老挝政府提交的《万象市塞塔尼县纳格浩-巴俄县唐昆钾盐矿区勘探报告》,该报告估算探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85亿吨,其中氯化钾资源总量9.7亿吨,探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过79％。后续老挝项目公司将推进《项目可行性研究报告》《环评报告》的编制和评审工作。

   老挝万象塞塔尼县钾盐矿项目,目前正在开展野外钻探工程以及资料收集整理工作。

   盈利预测我们预测公司2024-2026年营业收入分别为35.15、39.50、49.80亿元,归母净利润分别为27.05、29.37、34.67亿元,当前股价对应PE分别为13.3、12.3、10.4倍。

   由于碳酸锂及氯化钾价格有所下滑,因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著,麻米错盐湖未来放量可期;巨龙铜矿持续扩大产能,且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示1)全球锂盐湖及锂矿投产超预期;2)锂电池需求不及预期;3)公司盐湖、钾矿开采进度不及预期;4)巨龙铜业盈利不及预期;5)氯化钾价格大幅波动等。