萤石网络(688475):智能入户与云平台延续高增-中报点评

智能入户与云平台延续高增萤石网络发布半年报,1H24营收25.8亿元(yoy+13.1％),归母净利2.8亿元(yoy+8.9％)。其中2Q24实现营收13.5亿元(yoy+11.6％),归母净利1.6亿元(yoy-6.6％),下滑主要受到所得税与财务费用影响,2Q24EBIT(净利润+所得税+财务费用)同增18.4％。2Q24公司毛利率43.9％,同降0.7pp,环增1.2pp,仍然维持在公司较高水平。我们预计24-26年归母净利润为6.3/8.0/10.4亿元。基于SOTP估值,预计24E智能家居硬件净利润3.0亿元,给予21.0x24EPE,较可比公司均值19.3x溢价主因智能家居硬件的完善布局与领先市占率、领先的智能视觉技术;预计24E云平台业务净利润3.4亿元,给予67.0x24EPE,较AI大模型国内领先的科大讯飞98.5x给予折价,主要由于科大讯飞对通用基础大模型进行持续研发投入。给予目标价36.86元(前值55.1元,对应转增股本后的39.357元),对应45.8x24EPE,维持"买入"。

   智能入户增速亮眼,智能服务机器人逐渐贡献收入1H24,萤石生态体系已全面升级为"2+5+N",以AI和萤石云的双核驱动,包含智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大核心自研产品线以及N类生态产品线。第二增长曲线智能入户业务增速亮眼,智能服务机器人有望构筑第三增长曲线:1)智能摄像机收入14.4亿元(占比55.9％),同比下滑4.4％,主要由于来自专业客户的收入下滑;2)智能入户收入3.3亿元(占比12.7％),同增69.0％,增速较2H23的67.8％继续上升;3)公司首次披露智能服务机器人收入,1H24收入5,480万元,同增273.5％;4)云平台服务收入4.9亿元(占比19.1％),同增30.0％。

   国内渠道建设持续完善,国际业务布局持续优化国内渠道方面:1)公司加大常规电商销售力度,精细化运营兴趣电商,1H24线上业务(线上B2C+电商自营平台)占比提升至21.0％(1H23:19.0％),国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至40％以上(不包括专业客户渠道);2)线下渠道方面,配合智能入户产品销售,新拓展的五金渠道已成为新的收入增长点。海外方面:1H24境外收入同增29.9％至8.47亿元,收入占比提升至32.9％,已经逐步实现从单品类到多品类的拓展。

   给予目标价36.86元,维持"买入"评级我们看好公司智能入户、智能服务机器人、云服务等业务持续保持较高增速,但考虑到智能摄像机业务增速放缓,下调24-26年归母净利润,预计24/25/26年归母净利润为6.3/8.0/10.4亿元(前值:6.8/8.6/10.9亿元)。根据SOTP估值法,给予目标价36.86元(前值55.1元,对应转增股本后的39.357元),对应45.8x24EPE,维持"买入"。

   风险提示:新品研发风险、行业竞争加剧风险、信息保护与数据安全风险。