万华化学(600309):业绩符合预期,在建项目稳步推进

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   2024年8月12日,公司发布半年报,2024年上半年公司实现营业收入970.7亿元,同比增长10.8％;归母净利润81.7亿元,同比下降4.6％;扣非后归母净利润81.0亿元,同比下降2.5％。其中2024Q2实现营业收入509.1亿元,同比增长11.4％,环比增长10.3％;归母净利润40.2亿元,同比下降11.0％,环比下降3.4％。

   产销量显著增长,Q2营收创新高

   2024Q2公司营收增长主要系产能增加带动主要产品产销量实现增长,而产品盈利水平仍处于历史较低位,致利润下滑。其中,Q2聚氨酯板块实现营收180亿元,同/环比分别+5％/+3％,主要是福建MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚装置新投产贡献增量。Q2聚氨酯系列产/销量为147/138万吨,yoy+13％/+11％,qoq+8％/+5％。价格涨跌不一,Q2聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价分别为1.71/1.88/1.46/0.91万元/吨,qoq+6％/-7％/-12％/+0.3％。

   石化板块仍承压,乙烯二期落地后盈利有望改善

   2024Q2石化板块产/销量为138/141万吨,板块营收为211亿元,同/环比+17％/+14％;上半年丙烯/正丁醇/丙烯酸/丙烯酸丁酯/NPG华东加氢/MTBE/PP拉丝/LLDPE膜/乙烯法PVC均价同比分别-2％/+10％/-5％/+1％/+4％/-5％/+0.1％/+2％/-5％,整体盈利仍承压。下半年公司将持续推动乙烯二期项目,乙烯装置原料由丙烷变为乙烷,降低原料成本的同时提高收率,项目落地后石化业务盈利有望迎来改善。

   在建项目丰富,未来有望持续贡献业绩增量

   2024Q2精细化学品和新材料板块实现销量48万吨,同/环比+23％/+9％;板块营收68.7亿元,同/环比+16％/+13％。展望未来,聚氨酯、石化、新材料板块均有诸多在建/拟建项目,2024Q2末在建工程余额达598亿元,有望持续贡献业绩增量。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到产品盈利承压,我们预计公司2024-26年营业收入分别为1974/2291/2661亿元,同比增速分别为13％/16％/16％,归母净利润分别为184/215/263亿元,同比增速为9％/17％/22％,EPS分别为5.9/6.9/8.4元/股,3年CAGR为16％。鉴于公司MDI主业壁垒身后,且不断向综合性化学品公司转型,维持"买入"评级。

   风险提示:MDI或原油价格大幅波动;在建项目推进不及预期;下游需求不及预期。