桃李面包(603866):2Q24净利率环比稳健,2H24增长趋势延续

2Q24净利润符合市场预期1H24公司营业收入为30.21亿元,同比约-5.8％;归母净利润为2.90亿元,同比约-0.6％;扣非归母净利润2.77亿元,同比约-1.26％。其中,2Q24公司营业收入为16.21亿元,同比约-6.3％;归母净利润1.75亿元,同比增长约14.2％;扣非归母净利润1.68亿元,同比增长约12％。2Q24净利润符合市场预期。

   发展趋势2Q24收入同比承压,华东/西北/西南市场有相对韧性,华南/东北/华北市场收入下滑幅度较大。原北方优势市场收入相对承压、西部市场相对稳健,2Q24东北/华北收入分别同比约-11.0％/-8.4％,西北/西南收入分别同比约-4.1％/-2.5％。潜力市场收入均有下降,2Q24华东/华中/华南市场收入分别同比-3.1％/-4.0％/-18.0％。

   2Q24控制退货率、提升经营效率及费用管控,2Q24净利率提升至10.8％。

   2Q24毛利率达25.1％,同比+2.0ppt,其中我们预估退货率同比-1个百分点,另外公司控制货折及提高运营效率使得毛利率改善,另外1H24在建工程转固约1亿元相对较少,折旧影响可控。2Q24对费用端管控较严格,销售/管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.1ppt,财务费用率因增加有息负债同比+0.2ppt。

   展望2H24:我们预计增加费用管控及增强效率提升措施将延续,2H24净利润有望保持增长趋势。考虑到消费场景的持续恢复及2025年春节偏早的影响,我们预计2H24收入端下滑幅度有望有所收窄。公司历经了4Q23-1Q24连续两个季度的净利润率下降,2Q24开始进行经营策略调整,即通过控制费用+增强对退货率、折扣等考核+提升运营效率等措施保障净利润率,我们预计该策略将在2H24延续。1H24中期分红比率达66％,延续较高分红水平,重视股东回报。

   盈利预测与估值我们预计下半年经营策略类似于2Q情况,会增加对费用管控及运营效率的提高,因此我们上调2024年净利润5.1％到6.13亿元,保持2025年净利润预测不变。当前股价交易于15/14.4倍24/25年P/E;考虑到盈利预测调整但近期板块估值回落,我们保持目标价7.5元,对应19.6/18.8倍24/25年P/E和30％股价上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险需求恢复不及预期,烘焙品类间竞争加剧,新建产能对资金需求量大贷款需求增加。