贵州茅台(600519):系列酒增速亮眼,直销渠道占比有所下降-2024年中报业绩点评报告

报告关键要素:公司披露2024年半年度报告,2024年半年度公司实现营业总收入834.51亿元(YoY+17.56％),营业收入819.31亿元(YoY+17.76％),归母净利润416.96亿元(YoY+15.88％)。其中,2024Q2实现营业总收入369.66亿元(YoY+16.95％),营业收入361.55亿元(YoY+17.31％),归母净利润176.30亿元(YoY+16.10％)。

   投资要点:

   盈利能力:毛利率、净利率均小幅下降。2024年上半年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.76％/49.96％,同比-0.04pcts/-0.72pcts,销售/管理费用率分别为3.14％/4.60％,同比+0.62pcts/-0.80pcts,其中销售费用增长主要原因是本期广告宣传及市场费用增加。2024Q2公司销售毛利率/归母净利率分别为90.68％/47.69％,同比-0.12pcts/-0.35pcts,销售/管理费用率分别为4.00％/4.80％,同比+0.74pcts/-0.95pcts。

   分产品:系列酒增长亮眼,且Q2增速进一步提升。2024年上半年茅台酒收入为685.67亿元(YoY+15.67％),系列酒营业收入为131.47亿元(YoY+30.51％);2024Q2公司茅台酒收入/系列酒收入分别为288.60亿元/72.11亿元,同比增速分别为+12.92％/+42.52％,均保持较高增长,系列酒表现尤为亮眼,且Q2增速进一步提升。公司产品矩阵全面构建,已形成了千(贵州茅台)、百(茅台1935)、十亿(茅台王子酒、汉酱、贵州大曲、赖茅)级大单品格局。

   分渠道:批发代理收入高增,直销收入占比有所下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和"i茅台"等数字营销平台渠道,批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024年上半年公司直销/批发代理收入分别为337.28亿元/479.86亿元,同比+7.35％/+26.50％,占比分别为41.28％/58.72％,直销收入占比较去年同期-4.03pcts。公司2024Q2直销/批发代理实现营收144.09亿元/216.62亿元,同比+5.85％/+27.40％,占比分别为39.95％/60.05％,直销收入占 较去年同期-4.52pcts。其中"i茅台"App在2024年上半年实现营收102.50亿元,同比+9.76％。

   盈利预测与投资建议:公司上半年营收和利润保持稳健增长,顺利实现"时间过半、任务过半",为完成全年工作任务奠定了坚实基础,预计公司完成24年收入目标是大概率事件。我们根据最新数据调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润869.37/1002.38/1162.15亿元(调整前为887.27/1022.51/1184.67亿元),同比增长16.33％/15.30％/15.94％,对应EPS为69.21/79.79/92.51元/股,8月12日收盘价对应PE为21/18/16倍,维持"增持"评级。

   风险因素:消费复苏不及预期风险,政策风险,宏观经济波动风险。