贵州茅台(600519):业绩维持稳健,分红比例显著提升-公司简评报告

事件:公司发布2024年中报及2024-2026年现金回报公告,1)2024H1实现营业总收入834.51亿元(同比+17.56％),归母净利润416.96亿元(同比+15.88％)。2)承诺2024-2026年,年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75％,现金分红分两次(年度和中期分红)实施。

   分产品看,1935超进度完成任务,推动系列酒收入高增。茅台酒2024H1营收685.67亿元(同比+15.67％);系列酒营收131.47亿元(同比+30.51％)。其中Q2茅台酒营收288.60亿元(同比+12.92％),预计主要系飞天提价和增加非标产品生肖、100ml小茅的投放;系列酒营收72.11亿元(同比+42.52％),主要系1935超进度完成上半年任务指标。分渠道看,直销渠道收入占比下降。2024H1直销营收337.28亿元(同比+7.35％),批发代理营收479.86亿元(同比+26.50％)。从Q2来看,直销营收144.09亿元(同比+5.85％),批发代理营收216.62亿元(同比+27.39％),其中i茅台不含税收入49.07亿元,同比+10.64％,直销收入占比同比下降4.52pct至39.95％,主因公司放缓团购投放。

   盈利能力稳定,现金流表现优异。1)盈利端:2024H1毛利率为91.76％(同比-0.04pct),销售净利率52.70％(同比-0.96pct),其中Q2毛利率为90.68％(同比-0.12pct)。净利率为50.60％(同比-0.89pct)。2)费用端:2024H1期间费用率为6.90％(同比-0.03pct),其中销售费率3.14％(同比+0.62pct),管理费率4.60％(同比-0.80pct)。3)现金流:2024H1合同负债99.93亿元(同比+36.25％),高于收入增速,预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款;销售收现为870.94亿元(同比+26.09％),经营活动现金流量净额366.22亿元(同比+20.52％)。

   常规分红规划提振信心。2024-2026年度,公司计划将常规分红比例从过去5年平均51.9％提升至75％以上,回报确定性进一步提升。按8月9日股价测算,股息率约为3.6％,在低利率背景下及结合业绩增长稳健,对长线投资者吸引力较大,有望对股价形成支撑。

   投资建议:公司护城河深且业绩增长稳健,在常规分红率提升后,长期配置价值进一步凸显。预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元,同比增速分别为17.28％/16.03％/14.09％,对应EPS为69.77/80.95/92.36元,对应PE为20.58/17.74/15.55倍,维持"买入"评级。

   风险提示:批价大幅波动;宏观经济波动;产量提升不及预期;食品安全。