万华化学(600309):二季度业绩符合预期,新产能落地持续成长

事件描述

   2024年8月12日晚,万华化学发布2024年上半年报告,公司2024H1营收970.67亿元,同比增长10.77％,归母净利润81.74亿元,同比下降4.60％,2024Q2收入509.06亿元,同比增长11.42％,环比增长10.28％,归母净利润40.17亿元,同比下降11.03％,环比下降3.37％,实现销售毛利率15.31％。主营产品销量增加营收环比改善,聚氨酯板块价差有所回落

   2024Q2聚氨酯/石化/新材料板块销量分别138/141/48万吨,分别环比变化+5.34/+5.22/+9.09％;产品及原料价格方面,2024Q2聚合MDI/纯MDI/TDI/软泡聚醚/纯苯/动力煤(Q5000)、丙烷(CP)均价分别17119/18823/14813/9095/8965/758/元/吨、590美元/吨,分别环比变化+6.02/-7.08/-11.24/+0.04/+9.85/-5.95/-5.82％,2024Q2聚氨酯/石化/新材料营收分别179.54/210.61/68.74亿元,分别环比变化+2.58/+13.76/+12.59％。从经营数据看,2024Q2石化、新材料板块稳定增长,我们推测聚氨酯板块中纯MDI、TDI价格短期回落而纯苯等原料价格上涨使得利润短期有所承压,使得公司2024Q2利润环比小幅回落。

   以旧换新政策叠加美国降息预期,MDI需求未来有望改善

   目前MDI下游需求逐步进入春节旺季,价格有所支撑。长期看,国务院正式印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,明确家电产品以旧换新,推动家装消费品换新,有助于冰箱冷柜等家电消费需求。海外方面,从2022年开始,海外经济进入缓慢增速阶段,需求相对偏弱,聚合MDI出口价格有所承压,但MDI出口量仍维持高位,2023年,聚合MDI出口量达到104.37万吨,纯MDI出口量为12.10万吨。2022年后,美国地产景气度偏弱,未来随着美国降息,房贷利率逐步回落,美国地产有望出现反弹,我们预计以美国为代表的海外需求将迎来逐步修复。

   聚氨酯+新材料产能逐步落地,未来业绩成长可期

   公司有序推进宁波、福建MDI以及福建TDI新装置建设及投产,同时收购烟台巨力,未来MDI、TDI供给格局有望继续向好,在聚氨酯领域,产能+成本均具有明显优势,国内家装消费品换新以及未来美国降息预期,无醛板、冷链冷库以及节能托盘门窗等新应用推广,未来MDI需求有望稳步增长。乙烯二期以及蓬莱一期预计也将于2024年底逐步投产,乙烯二期+未来乙烯一期原料乙烷改造,未来石化板块有望重估。目前20万吨POE项目已经投产,4.8万吨柠檬醛及衍生物项目预计2024年三季度投产,届时柠檬醛、维生素、香精香料产业链将相继打通。公司三位一体布局,多个项目陆续投放,未来业绩持续发展。

   投资建议

   万华化学是全球聚氨酯行业知名企业,新能源、香精香料、POE、半导体等新材料项目加速推进,未来有望持续较高的资本投入,业绩中枢有望逐步上移。预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.75、253.41、277.54亿元,同比增速分别为20.6％、25.0％、9.5％,当前股价对应PE分别为12、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)项目建设进度不及预期的风险;

   (2)项目审批进度不及预期的风险;

   (3)原材料价格大幅波动的风险;

   (4)产品价格大幅下跌的风险。