云天化(600096):上半年归母净利润同比增长6.1％,经营韧性持续凸显

产业链高效运行,经营韧性凸显,上半年归母净利润同比增长6.1％。公司发布《2024年半年度报告》:受益于硫磺/煤炭原材料采购成本同比下降、磷矿石价格高位运行、化肥等主要装置保持高负荷高效运行等,2024年上半年,公司实现营业收入319.93亿元,同比下降9.16％;归母净利润28.41亿元,同比增长6.1％;经营活动产生的现金流量净额为46.2亿元,同比增长40.56％,其中公司二季度实现归母净利润13.82亿元(同比+25.01％、环比-5.32％)。2024年上半年,公司加强可控费用控制,强化母子公司资金协同和管控,财务费用同比降低;参股公司经营业绩提升,投资收益同比增加。

   提升公司磷矿资源保障能力,化肥/聚甲醛/饲钙主要产品实现稳定盈利。磷矿方面,公司是我国业准入最大的磷矿采选企业之一;通过参股公司竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权;受让云南磷化集团少数股权,使得磷矿石/饲料级磷酸钙盐权益产能将增加。近几年来,受磷矿开采行门槛提高、各地资源保护政策、国内高品位富矿比例下滑、新能源领域拉动磷矿需求等影响,国内磷矿石供应持续表现紧张。下游产品方面,2024H1,公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利。近期磷酸一铵市场维持稳中向好,磷酸二铵市场维持平稳运行。公司磷肥产能555万吨/年,位居全国第二、全球第四;磷酸二铵产品在国内市场占有率排名前列。

   资产负债率大幅下降且经营现金流较为可观,注重股东回报。公司围绕"磷"、"氟"资源和产业发展基础,持续扩展产业链优势并积极推进转型升级。带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降,财务费用同比降低,资产负债率已由2016年(最高水平)的92.48％降低至目前的56.49％。2021-2023年实现经营性现金流净额分别为77.49、105.51、94.37亿元,2024年上半年为46.2亿元,同比增长40.56％,经营状况持续向好。公司积极重视股东回报,我们看好公司未来的高分红持续性。后续,公司将持续发挥全产业链高效运营效能和管控效率,加大研发创新力度,加快产业转型升级、持续深化改革,推动公司绿色高质量发展再上新台阶。

   风险提示:原材料价格波动;磷矿石/煤炭价格波动;下游需求不及预期;矿山生产安全;出口及海外市场变化;行业政策风险等。

   投资建议:公司在磷化工资源、技术、产业链等方面的竞争优势显著,经营韧性仍凸显,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别48.77/49.36/50.52亿元(原值45.50/46.22/47.53亿元),同比增长7.8％/1.2％/2.4％;摊薄EPS分别为2.66/2.69/2.75元,对应当前股价PE分别为7.4/7.3/7.1X。维持"优于大市"评级。