冀东水泥(000401):北方水泥复价领先全国,华北水泥之强核心受益-公司跟踪报告

联合重组造就华北水泥之强。现冀东水泥由原金隅集团水泥资产和原冀东水泥重组而成。截止23年末,公司熟料年产能1.1亿吨,水泥年产能1.76亿吨,骨料年产能0.72亿吨,危固废处置能力超过540万吨/年。公司水泥熟料产能主要布局在北方,在华北、西北、东北布局的产能分别占到公司总产能的69.91％、12.01％、8.36％,公司是北方最大的水泥生产商,在京津冀地区市占率超50％,在华北地区的市占率在33％左右。

   东北、华北市场集中度高,协同减产基础好,24Q2北方水泥复价效果好于南方。我们测算华北、东北、西北、西南、华东、中南CR1分别为33.27％(冀东水泥)、21.47％(北方水泥)、10.55％(天山股份)、23.49％(西南水泥)、20.77％(海螺水泥)、13.31％(海螺水泥),华北市场CR1大幅高于其他区域市场,龙头企业对市场控制力更强,同时CR3水平对比全国各区域来看也处于较高水平,低迷需求环境下,通过协同减产以达成复价的基础更好。24Q2东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥(42.5级,散装)价格分别环比+16.31％、+5.42％、+3.17％、+2.48％、+2.27％、-1.54％,5月中旬以来,水泥行业积极加大错峰天数,自律减产,全国水泥价格24Q2环比明显提升,其中东北、华北、西北三大区域价格环比提升幅度领先全国,冀东水泥产能主要分布的北方区域复价效果好于南方。

   积极推进成本优化和费用节降,综合成本仍有优化空间。在区域特征等多种因素影响下,公司水泥熟料吨成本、吨费用在上市水泥企业中处于相对较高水平,重组落地以来公司积极发挥整合所带来的规模优势,致力于降本增效,精益管理,24年1-5月整体水泥生产成本同比-17％,熟料单位产品综合能耗同比-4.4％,煤炭采购价格同比-20％左右,其他原材料采购成本同比-25％以上,公司积极控制费用支出,单吨期间费用水平从19年的61元下降至23年的45元。24Q2北方市场复价落地较好,叠加成本和费用节降持续推进,公司盈利显著修复,测算公司24Q2扣非归母净利润中位数为2.05亿,相较24Q1大幅扭亏。

   盈利预测与投资评级:预计公司24-26年营收分别为260.86、260.79、275.05亿,分别同比-7.61％、-0.03％、+5.47％,归母净利润分别为1.29、7.86、9.99亿,分别同比扭亏、+510.71％、+27.17％,对应PE分别为93.17、15.26、12,公司作为华北水泥市场的龙头企业,核心区域市占领先,竞争格局较优的情况下北方水泥市场复价落地效果好于南方,公司盈利端核心受益,叠加内部降本增效举措的持续推动,水泥价格修复和内部盈利挖潜有望共同推动盈利端显著改善,且历史回溯看当前公司PB处历史低位水平,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:行业供给超预期增加;下游需求不及预期;成本超预期升高。