万华化学(600309):聚氨酯需求增长拉动业绩,精细化学品展现增长潜力

事件:24H1业绩微降,Q2盈利环比下滑。万华化学2024年上半年总收入970.67亿元,同比+10.77％,归母净利润81.74亿元,同比-4.60％,扣非归母净利润80.99亿元,同比-2.54％;二季度收入509.06亿元,同比+11.42％,归母净利润40.17亿元,同比-11.03％,环比-3.38％。

   聚氨酯需求增长拉动业绩,精细化学品展现增长潜力。2024年上半年,公司三大业务板块运营稳健,聚氨酯业务因全球需求增长,尤其在冰冷、汽车行业的拉动及海外市场利好,表现出色。石化业务保持稳定,精细化学品及新材料业务借力国家对新兴产业的支持,展现强大增长势能。2024年第二季度,公司聚氨酯板块营收达354.55亿元,销量为269万吨。根据百川盈孚,该季纯MDI平均售价约18817元/吨,聚合MDI均价17141元/吨,均呈现环比上涨趋势。福建工业园MDI项目产能扩展至80万吨/年,大幅提升生产规模,但海外装置的不可抗力影响削弱了部分新增产能效益,造成产能利用率挑战。石化板块营收实现395.74亿元,销量达275万吨。精细化学品及新材料板块二季度营收达129.78亿万元,销量92万吨。

   万华化学聚焦新材料,打破POE国产化技术壁垒。自2019年起,万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向,专注于新材料市场的拓展。公司蓬莱的20万吨POE一期项目是这一战略的关键里程碑,它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破,成功实现国产化替代,打破了国际技术壁垒。该项目于2024年上半年如期投产,成为中国首个此类项目,显著降低了我国对此类产品的外部依赖。鉴于POE产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高,万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。目前,中国对POE的进口依赖度高,万华化学的乙烯项目为POE生产提供关键原料,通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应,增强了垂直整合优势。同时,万华化学还在ADI业务、双酚A项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局,丰富产品组合,提升市场竞争力。随着新材料产业的蓬勃发展,精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力,通过多元化的收入来源和技术创新,进一步巩固其全球化工市场的领导地位,实现可持续发展。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到美国房地产增速数据有所下滑,可能对公司产生消极影响,因此我们预计公司2024-2026年实现收入1929亿、2141亿和2312亿元,实现归母净利润172亿、209亿和230亿,EPS分别为5.48元、6.66元和7.33元,PE分别为13.7倍、11.3倍和10.2倍,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期