中芯国际(688981):3Q24指引强劲,下游需求复苏已现,ASP涨价提振未来盈利水平-2024年二季度业绩点评

事件:2Q24公司业绩亮眼。2Q24公司实现收入19.01亿美元,同比上升21.8％,环比增长8.6％,超出此前公司收入指引环比增长5％-7％的区间上限,主要系晶圆出货量环比上升18％,抵消ASP因产品组合变化环比下降8％的影响。盈利方面,2Q24公司实现毛利率13.9％,超出此前公司毛利率指引区间9％-11％的上限,环比上升0.2pct,同比下降6.4pct;归母净利润1.65亿美元,同比下降59％,环比上升129％,对应归母净利率环比上升5pct至9％。3Q24公司指引强劲、大超预期。3Q24公司指引收入环比增长13％-15％,对应21.5-21.9亿美元,中值较市场预期的18.7亿美元高逾16％,毛利率指引18％-20％,中值较市场预期的12.08％高约7pct。强劲业绩系本土化需求加速,产能利用率提升叠加ASP涨价所致。公司指引24年全年营业收入增速将超过行业平均值,下半年收入规模有望超过上半年。

   消费电子、智能手机等下游需求复苏,晶圆代工需求上行。1)应用:2Q24受益于消费电子和智能手机需求复苏。智能手机、电脑与平板、消费电子和其他收入占比分别为32％、13％、36％和19％,其中消费电子和智能手机成为主要增长驱动力,带动BCD平台、射频/CMOS等芯片产品需求强劲。2)尺寸:2Q248寸和12寸营收占比分别为26.4％和73.6％,8寸占比同比增长1.1pct,环比增长2pct,系8英寸产能利用率回升;3)地区:受益于国产替代浪潮,中国地区收入占比80％,美国收入占比16％,欧亚区占比4％。

   产能利用率提升,晶圆涨价叠加12寸晶圆出货比例提升,看好ASP提升带动盈利能力持续增强。3Q24指引超预期。1)出货量和产能利用率:2Q24产能利用率85％,环比增长4pct,系8寸晶圆利用率回升,且12寸产能接近满载。公司扩产计划持续推进,2Q24约当8英寸的月产能增至83.7万片,较1Q2481.5万片的月产能环比增加3％,并指引24年底12寸月产能较23年底提升6万片。出货量方面,公司指引3Q同2Q持平,4Q客户补库结束、将按需下单,或导致4Q出货量环比略降。2)ASP:ASP涨价将成为3Q24指引大超预期的主要原因,涨价趋势将至少持续至4Q24。①晶圆供不应求,各类产品ASP自2Q24出现涨价趋势;②3Q2412寸出货占比上升,产品组合改善帮助整体ASP增长。展望未来,下游需求复苏支撑产能利用率和晶圆出货,ASP涨价有望自3Q24至少延续至4Q24,驱动盈利能力稳步提升。

   盈利预测、估值与评级:下游需求复苏,看好后续产能利用率改善、晶圆ASP涨价,但考虑到产能释放会使折旧摊销增长,我们调整中芯国际(0981.HK)24-25年归母净利润为6.79/9.11亿美元(相比上次预测调整-25％/-13％),新增26年归母净利润预测11.81亿美元,对应同比增速-25％/+34％/+30％;同理,调整中芯国际(688981.SH)24-25年归母净利润为48.10/64.58亿人民币(相比上次预测调整-26％/-14％),新增26年归母净利润预测83.67亿人民币。股价对应24-25年港股PB0.8x/0.8x,A股PB2.5x/2.4x,且受益于国产替代机遇,维持中芯国际港股/A股"买入"评级。

   风险提示:美国管制趋严;下游需求疲软;行业竞争增强;技术不及预期。