仙乐健康(300791):业绩稳健落地,BF盈利改善可期-半年报点评

事件:公司发布2024年半年报,24H1实现收入19.9亿元,同比+28.8％;实现归母净利润1.5亿元,同比+52.7％;实现扣非归母净利润1.5亿元,同比+55.5％。其中24Q2实现收入10.4亿元,同比+23.3％;实现归母净利润0.9亿元,同比+27.4％;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比+21.2％。公司24H1归母净利润落在业绩预告中枢,扣非净利润落在中枢偏上位置。

   中国区表现稳健,美洲快速恢复、亚太等新域高增长。24H1公司内生业务/并表BF实现收入15.4/4.5亿元,同比+22.3％/57.4％,内生业务收入环比加速,BF原有业务需求修复,个护、软糖新业务线贡献更高增量。内生业务中中国/欧洲/美洲出口/其他地区24H1分别实现收入8.3/2.9/2.8/1.4亿元,同比+4.2％/13.8％/80.3％/185.7％,中国区在高基数下稳健增长;欧洲区保持较高增速;美洲出口业务快速恢复;而其他地区基数小,业务拓展期收入快速扩张。

   内生毛利率持续改善,BF亏损环比约持平。24Q2公司毛利率同比+2.4pct至33.4％,主要与高毛利率的软糖、技术服务收入占比提升相关。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6/0.4/0.7/1.4pct至8.0％/10.2％/3.5％/2.2％,销售团队持续扩张升级;研发赋能保持高投入;财务费用率上升主要为利息费用增加。根据我们测算,BF(考虑并表层面摊销费用)24Q2亏损3288万元,亏损环比基本持平。

   全球份额扩张,期待BF盈利改善贡献业绩弹性。当前公司已在中国、欧洲、美国建立了七大生产基地和五大研发中心,全球市场份额持续扩张,收入端有望维持稳健增长。BF短期亏损为影响公司表观业绩的重要因素,公司员工持股计划锚定2024年净利润目标4.005亿元,我们认为公司内生净利率有望维持高位;BF盈利短期受限于新产线产能利用率偏低,未来随着降本增效措施持续推进、产能爬坡BF的盈利能力有望逐季修复,贡献利润弹性。

   投资建议:维持前次盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润3.9/4.9/5.8亿元,同比+40.0％/23.5％/18.7％,当前股价对应PE为15/12/10x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求恢复不及预期,子公司盈利改善不及预期,原材料价格波动。