仙乐健康(300791):内生业务延续较好表现,期待BF业绩减亏盈利

1H24业绩符合市场预期公司公布1H24业绩:收入19.9亿元、同比+28.8％,归母净利润1.54亿元、同比+52.7％,扣非净利润1.54亿元、同比+55.5％。其中2Q24收入10.4亿元、同比+23.3％,归母净利润0.91亿元、同比+27.4％,扣非净利润0.90亿元、同比+21.2％,符合市场预期。

   发展趋势2Q24内生业务收入延续较高增长,BF收入实现高增恢复。2Q24公司内生收入同比增长16.5％,延续较高增长;分地区看,2Q中国区收入同增高单位数,1H整体同比增长4.2％,主因行业需求面临同期高基数及需求疲弱影响;2Q欧洲区收入同增高双位数,1H整体同比增长13.8％,主要得益于公司通过深挖头部客户需求从而扩大市场份额,以及东欧、南欧市场拓展;

   2Q美国内生收入同增高单位数,相比1Q翻倍增长有所放缓,主要由于交付节奏的季度间差异,1H24整体伴随美国零售商去库存结束后,收入实现较好恢复。此外,2Q亚太及其他地区收入延续1Q同比翻倍增长趋势,1H整体收入同增186％,主要得益于公司完善销售团队、持续加大亚太市场的拓展。BF2Q收入同比增长64％,延续1Q趋势继续实现高增恢复,主要受益于美国去库存结束以及个护新业务的良好开展。

   2Q24毛利率改善驱动内生利润率稳健,BF业绩仍有拖累。2Q24公司毛利率同比+2.4ppt,延续1Q改善趋势,主要受益于规模效应、公司持续推进降本增效、服务收入增加提升产品结构等。2Q销售费率同比+0.6ppt,主因销售团队升级如新增全球销售大客户部;管理费率同比+0.4ppt,主因BF团队升级的一次性费用及人才提前储备等,受益于持续降本增效,1H整体看小幅下降。BF方面,包含资产摊销费用2Q24仍亏损约3,300万元,亏损略高主要由于2Q一次性的团队升级费用,如人员遣散费和猎头费等。

   下半年收入增速有望延续,关注BF减亏进展。考虑部分新订单放量,我们预计下半年中国区收入增速有望环比加速,美洲、欧洲及其他地区或有望延续上半年较好增长趋势。利润端,考虑收入规模效应,我们预计下半年费率仍有优化空间,下半年利润率或有望基本平稳。BF端,伴随个护及软糖业务推进,我们预计下半年BF收入有望延续较好增势,同时考虑供应链管理优化,我们预计BF盈利或有望逐渐改善,建议关注BF减亏进展。

   盈利预测与估值公司交易在24/25年14.5/12.2xP/E;考虑BF业绩拖累,下调24/25年盈利预测4.5％/3.1％至3.8/4.5亿元;考虑市场估值下行,下调目标价26％至29.5元,对应2024/25年18/15xP/E和25％空间。维持跑赢行业评级。

   风险需求疲弱,海外利润率低于预期,竞争加剧。