盐津铺子(002847):Q2营收稳健增长,净利率略有承压-公司简评报告

事件:8月8日,公司发布2024年半年报业绩,公司2024年H1营业总收入为24.59亿元(同比+29.84％),归母净利润为3.19亿元(同比+30.00％),扣非净利润2.73亿元(同比+17.96％)。其中,2024年Q2公司营业收入为12.36亿元(同比+23.44％),归母净利润为1.60亿元(同比+19.11％),扣非净利润为1.35亿元(同比+1.58％)。

   辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83亿元,同比增长25.81％、12.60％、11.83％、150.54％、39.34％、95.98％、44.01％。其中,辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90％、+6.78％、+11.14％、+46.36％,核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出,增速为所有品类前列。2024年新品牌"蛋皇"与山姆会员店合作,成效显著。公司新品打造能力强劲,蒟蒻布丁等表现较好,未来随着公司新品研发推出,公司长期增长潜力充足。

   电商渠道占比持续提升,新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元,同比-43.59％、+35.07％、+48.40％,占比4.41％、72.00％、23.59％。公司直营商超渠道同比下降,主要是公司战略升级,渠道改革所致。经销渠道同比上涨,主要是由于零食量贩店渠道表现突出,公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作,成效显著。电商渠道增速第一,公司持续运营线上新媒体渠道,发展达播自播,推出线上爆款,并积极加强和传统电商的合作,预计未来电商渠道占比仍会提升。

   公司上半年销售费用同比上涨,产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53％(同比-2.81pct),净利率为13.03％(同比-0.33pct),其中2024年Q2毛利率为32.96％(同比-3.07pct),净利率为12.99％(同比-1.09pct)。公司毛利率略有下降,主要原因为公司产品结构和渠道结构变化,直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27％(同比+0.71pct)、4.51％(同比+0.27pct)、1.56％(同比-0.84pct)、0.28％(同比-0.13pct)。公司销售费用率和管理费用率同比上涨,主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革,公司加强零食量贩店合作,销售费用率有望同比下降。

   投资建议:公司2024年H1业绩稳健增长,其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著,随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕,公司业绩有望释放。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元(前值7.06/9.20/11.25亿元),同比+32.14％/30.20％/23.04％,对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料涨价的风险;新品推广不及预期的风险;食品安全的风险。