华明装备(002270):核心业务盈利能力强劲,后续成长道路清晰

事件:2024年8月8日,公司发布2024年半年度报告,公司2024H1实现营收11.21亿元,同比增长23.2％;归母净利润3.15亿元,同比增长9.6％。2024Q2公司实现营收6.70亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.88亿元,同比增长11.1％。

   核心业务盈利能力强劲:2024Q2公司实现归母净利率28.3％,同比-6.0pct,环比-0.3pct,主要系二季度确认的电力工程收入较多,电力工程业务按工程项目施工进度上半年实现营业收入1.85亿元,同比增长531.56％。但是核心的分接开关业务的盈利能力稳中有升,上半年电力设备业务实现营业收入8.32亿元,同比增长8.16％,该业务毛利率59.6％,同比+0.38pct。

   后续成长路径清晰:1)短期看国内需求增速,2024年国网投资增长约13％,主要仍然会向一次设备倾斜,整体网内需求明确。2)中期看高附加值产品的国产替代,包括特高压、核电等领域的渗透,2024年6月,之前批量化销售合同项下特高压产品均已完成交付。3)长期看海外市场开拓,东南亚、美国市场正在积极布局推进。

   坚持高分红:2023年公司拟派发现金红利4.9亿元,加上此前中报现金分红2.4亿元,合计现金分红7.4亿元,占当期归母净利润136％。此次中报依然保持分红2.4亿元。

   投资建议:随着电网建设提速以及下游新能源渗透率提升驱动变压器需求保持高增,公司亦积极开拓海外市场,在高市占的优势下充分受益于变压器需求增长,预计公司2024-2026年营收为23.39/27.58/32.59亿元,归母净利润6.64/7.83/9.53亿元,对应估值分别25.86/21.95/18.03倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观环境风险,汇率波动风险,客户信用恶化风险。