理工能科(002322):传统业务稳健增长,油色谱仪持续放量-公司深度报告

核心逻辑:理工能科(002322)成立于2000年12月,依托市占率位居行业第一的变压器色谱在线监测系统发家,于2009年在深交所上市,成为我国电力设备在线监测行业首家上市公司,并持续发展该业务至今。

   公司围绕电力信息化,依托子公司业务驱动高毛利率。2023年,公司营业总收入/归母净利润分别为10.96、2.46亿元,同比分别增长12.90％、14.64％;2024Q1,公司营业收入/归母净利润分别为1.66、0.41亿元,同比分别增长16.18％、142.57％。公司软件销售毛利率接近90％,综合毛利率常年维持在60％左右。

   公司穿越财务阵痛,经营重回正轨。公司并购湖南碧蓝后,因其土壤修复业务经营情况不佳,对其进行商誉减值,影响了2020年和2021年盈利表现,其中20、21年分别计提湖南碧蓝0.72、1.94亿元的全部商誉,致使当时公司归母净利仅为2.34、0.71亿元,后续商誉减值风险极低。公司在阵痛期后逐步退出土壤业务,2022年在疫情等外部环境显著不利的情况下仍然实现归母净利润2.15亿元,同比增长202.1％,公司盈利水平大幅回升;23年归母净利达2.46亿元,同比增长14.6％,说明公司经营状况已步入正轨。

   公司期间费用率相对稳定,研发投入增大以筑牢科研技术"护城河"。公司期间费用率相对稳定,18-23年期间费用率大致在30-40％左右。公司研发费用率逐年上升,以筑牢行业内的技术"护城河"。公司研发费用率从18年的10.7％增长至22年高峰的17.0％,截至23年底,科研人员共775人,占公司总员工人数的39.08％。公司科研投入持续加码,助力电力信息化、电力监测设备等业务技术领先行业,保持技术竞争优势。

   核心逻辑:公司现金流稳定,分红比例高重视股东权益。公司现金流安全稳定。23年全年经营活动产生的现金流量净额为3.35亿元,同比增长40.1％,常年保持2-3亿元左右。且公司资本开支大年已过,自由现金流迎来高增长,23年非杠杆自由现金流达3.20亿元,同比增长46.5％。此外公司净现比常年高于1,盈利质量高,现金回款稳定。公司持续实行高分红,并积极回购股票,重视股东权益。公司自2009年上市以来,共以现金分红17次,累计分红达14.98亿元,平均分红率为61.4％;同时公司积极回购股票,24年初至今公司累计回购股票占公司总股本的4.22％,耗资近1.8亿元。

   公司造价产品营收具有周期性及可持续性,造价类软件龙头地位稳固,市占率达90％。凭借公司产品完整的生态链和良好的客户使用粘性,公司龙头地位较为稳固。2018-2023年,公司电力造价软件由3.23亿元增长至4.96亿元,复合增长率为9.0％。公司传统造价软件等业务格局稳健,可持续跟随电网投资规模增长。

   公司电力在线监测设备需求旺盛,油色谱仪有望放量。政策持续加码,国家对电力提出新要求,电网在线监测设备成为必需,此外随着在线监测行业技术规范提升,推动对高单价高精度检测装置的需求提升,目前招标持续推进验证需求,并引领产品单价的进一步上升。测算目前220kV及以上均配置的总市场空间约56亿元,每年存量替换市场空间为8亿元左右。

   公司顺应"双碳"政策,紧跟行业绿色低碳机遇,环保智能仪器及其运维服务业绩逐步修复。22年受公共卫生事件反复、国内经济增速下滑等预期外不利因素的影响,公司环保仪器业务承压,23年已开始恢复。

   盈利预测:根据行业发展前景与公司自身业务优势,我们预计公司2024-2026年可实现营业总收入12.83、15.76、19.46亿元,同比分别增长16.85％、22.76％、23.53％;可实现归母净利润3.46、4.49、5.40亿元,同比分别增长40.63％、29.79％、20.40％。

   风险提示:政策变更造成不利影响,商誉减值风险,油色谱仪更换进度不及预期。