华峰化学(002064):量增利稳致业绩超预期,静待行业复苏弹性显现

公司发布2024年半年报,业绩超预期。24H1公司实现营业收入137.44亿元(yoy+9％),归母净利润为15.18亿元(yoy+12％),扣非后归母净利润为14.55亿元(yoy+11％),24H1短期借款同比减少38.85亿元至18.75亿元,财务费用同比减少0.48亿元至-1.22亿元,业绩超预期。其中24Q2公司实现营业收入为70.87亿元(yoy+10％,QoQ+6％),归母净利润为8.35亿元(yoy+15％,QoQ+22％),扣非后归母净利润为7.99亿元(yoy+15％,QoQ+22％),财务费用为-1.06亿元。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为:1.公司氨纶和己二酸新产能逐步释放带来产销同比增长;2.规模效应进一步增强,在主营业务价差持续收窄情况下,毛利率较上年同期仅下滑1％。

   下半年氨纶需求景气有望延续,静待行业复苏公司弹性显现。上半年子公司华峰重庆氨纶实现净利润3.99亿元。产销方面,根据国家统计局数据,今年上半年全国居民人均衣着消费支出同比增长8.1％,增速较上年同期提高2.7个百分点;根据卓创资讯数据,24H1我国氨纶表观消费量约为52万吨,同比提升26％,需求端呈现高景气。根据百川盈孚价格数据及公司半年报数据,我们测算24H1公司氨纶销量约为19万吨,较去年同期约16万吨提升了18％。价格方面,根据百川盈孚,24H1国内氨纶40D的均价价差分别环比去年同期下滑了16％、15％至28002和11605元/吨。从近半年的趋势而言,氨纶与原料PTMEG和纯MDI的价格几乎单边同向下跌,氨纶价格价差已至历史底部。自6月以来氨纶价格下行速度已放缓,截至2024年8月9日,24Q3国内氨纶40D的均价价差分别为26120和11763元/吨,价差环比Q2已小幅修复。下半年将迎来"金九银十"生产旺季,看好公司延续上半年量增态势。中长期而言,行业大面积亏损下,氨纶投产已近尾声,且应用范围扩大叠加添加量的提升,催化氨纶需求持续增长,供需偏紧的局面或逐步显现。公司凭借规模与成本优势,具备穿越周期的能力,待行业盈利能力有所修复时,公司具备较大的业绩弹性。

   己二酸Q3价差环比修复,公司产销皆满底部稳固。上半年子公司重庆华峰化工实现净利润6.34亿元。根据百川盈孚,24Q2国内己二酸均价为9604元/吨,环比下滑2％,受纯苯价格上行影响,24Q2价差环比下滑42％至1138元/吨。截至2024年8月9日,24Q3己二酸均价价差分别为9373和1262元/吨,价差已环比修复11％。目前己二酸仍有部分规划产能,但行业持续亏损下,落地情况有待观察,且国外老旧装置存退出可能,供给端仍需时间整理;己二腈国产化突破带来PA66放量,己二酸需求端仍存逻辑。公司40万吨己二酸项目于2023年9月投产,规模及成本优势领先同行,在行业底部平均仅约60％的开工率下,仍能保持满产满销状态。

   投资分析意见:公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业,规模、技术、成本优势显著,未来将深耕行业,强者恒强。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为30.49、38.12、47.65亿元,对应的EPS为0.61、0.77、0.96元,当前市值对应PE为12X、10X、8X,维持增持评级。

   风险提示:1)氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2)氨纶等新项目建设不达预期;3)下游纺织服装需求大幅下滑。