华峰化学(002064):24Q2业绩符合预期,产业链逐步完善-2024年中报点评

本报告导读:公司24Q2业绩符合预期。公司加码上游PTMEG布局,夯实成本优势。弹性面料需求带动氨纶需求增长,行业供需格局持续改善,公司有望充分受益。

   投资要点:维持"增持"评级。公司24Q2业绩符合预期,己二酸等产品成本端改善,上调公司2024年EPS为0.64元(原为0.59元,)维持公司2025/2026年EPS为0.72/0.83元。公司为氨纶、己二酸和原液行业龙头,给予公司15.47倍PE,维持公司2024年目标价9.90元。

   24Q2业绩符合预期。公司2024年上半年实现营收/归母净利润137.44/15.18亿元,分别同比增长8.89％/11.74％。其中24Q2实现营收/归母净利润70.87/8.35亿元,分别同比增长10.21％/14.78％,环比6.46％/22.25％。报告期内,公司化学纤维板块/化工新材料/基础化工产品板块营业收入同比-0.11％/-0.11％/+42.38％,毛利率同比-0.71pct/-3.52pct/-1.87pct。

   主要产品价格价差下行,但公司凭借成本优势以量补价。根据百川,24Q2氨纶40D含税均价28451元/吨,20D含税均价32951元/吨,分别同比-11.96％/-12.39％,环比-4.49％/-3.90％。40D价差11962元/吨,同比-7.29％,环比-3.86％。己二酸24Q2均价9586元/吨,同比+1.12％,环比-2.01％,价差同比-57.25％,环比-43.15％。原液上半年均价稳定。己二酸收入同比增长40％左右,以量补价,毛利率在全行业大幅下行的背景下微跌,体现出公司的成本和规模优势。

   低成本扩张,底部利润坚实,氨纶价格磨底后有望向上。弹性面料(瑜伽服、紧身衣、防晒服、卫材等)需求趋势起,氨纶需求增速预计保持在7-8％,供给端行业扩产周期接近尾声,行业供需格局持续改善,公司有望受益。公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本并低成本扩张,规划建设BDO、PTMEG等项目,成本优势有望进一步夯实。母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车,集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目,有望与公司实现产业链协同发展。并且,公司持续科研攻关,实现差异化氨纶产业化推广,有望获得新的业绩增长点。

   风险提示:在建项目不及预期;产品需求不及预期;氨纶产能消化风险;原材料价格波动。