贵州茅台(600519):Q2收入超市场预期,提升分红落地估值具备支撑-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年中报数据,24H1实现营业总收入/归母净利润834.5/417.0亿元,同比+17.6％/15.9％。测算单Q2实现营业总收入/归母净利润369.7/176.3亿元,同比+17.0％/16.1％,收入超市场预期。

   系列酒提速明显,直营比例进一步回落。24Q2茅台酒/系列酒分别实现营收288.6/72.1亿元,同比+12.9％/42.5％,茅台酒在直销渠道适当控货下环比Q1降速,系列酒则提速明显,预计主要系1935超进度完成上半年任务指标。分渠道看,Q2直销/批发渠道分别实现营收144.1/216.6亿元,同比+5.8％/+27.4％,批发渠道在飞天提价以及系列酒高增影响下增速较快,直销渠道中的"i茅台"Q2同增10.6％,其他直销渠道增速回落,主因今年两次批价异常波动后公司有意控制其供给以确保批价稳定,故24Q2直销比例进一步回落,同比/环比-4.5pcts/-2.4pcts至39.9％。

   毛利率微降税金提升,盈利能力阶段性承压。Q2毛利率同比下降0.1pct至90.7％,预计主因系列酒占比提升以及直营比例下降所致。Q2营业税金率延续Q1趋势同比提升0.8pct,销售费用率/管理费用率同比+0.7pct/-1.0pct,综上24Q2归母净利率同比下降0.35pct至47.7％,24H1归母净利率同比下降0.7pct至50.0％。现金流表现优秀,单Q2实现销售收现408.4亿元,同比+22.6％,快于收入增速,Q2末合同负债为99.9亿,环比增加4.7亿,或与部分经销商六月底提前进行三季度回款有关。

   上半年圆满收官奠定全年业绩确定性,提升分红落地估值具备支撑。公司公告2024-2026年度,每年现金分红比例将不低于75％,按照24年8月9日股价算24年预期股息率已达约3.6％,考虑到飞天仍旧具备较大渠道利差,预计业绩仍能实现稳健增长,结合中低经济增速背景和国债利率考虑,股息率已具备一定吸引力对估值形成支撑。考虑到稳价诉求和长期健康发展,我们预计24-26年EPS为68.7/77.2/85.7元,对应PE分别为21/19/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:批价大幅波动,消费复苏不及预期,部分产品推广不及预期。