仙乐健康(300791):24Q2经营平稳符合预期,激励和员工持股目标坚定-2024年中报点评

事件

   【24H1】公司实现营业收入19.9亿元(+28.8％);实现归母净利润1.5亿元(+52.7％);实现扣非归母净利润1.5亿元(+55.5％)。【24Q2】公司实现营业收入10.4亿元(+23.3％);实现归母净利润0.9亿元(+27.4％);实现扣非净利润0.9亿元(+21.2％)。

   投资要点

   收入:24H1软糖和硬胶囊剂型收入增速亮眼,美洲区和其他地区收入高速增长

   分产品来看,24H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型/其他业务实现收入8.9/1.4/1.4/4.9/1.4/1.0/0.8/0.1亿元,同比+26.8％/-17.5％/+13.3％/+60.5％/-14.4％/+70.2％/+315.2％/+270.7％;分地区来看,24H1中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现销售8.3/2.9/7.3/1.4亿元,同比+4.2％/+13.8％/+65.4％/+185.7％,其中24H1BF收入增速56％。

   盈利能力:经我们测算,内生净利率环比持平维持高位,BF仍处改善过程中

   24H1公司毛利率32.0％(+2.6pct),净利率6.8％(+1.7pct),归母净利率7.8％(+1.2pct)。

   24Q2公司毛利率33.4％(+2.4pct),净利率7.9％(+0.6pct),归母净利率8.8％(+0.3pct)。

   经我们测算:24H1扣除摊销2259万后BF实际亏损约4200万,预计下半年某个时间点扭亏;24Q2内生净利率经测算约12％环比持平、维持高位,预计后续内生净利率有望维持高位。

   费用率:24Q2受到一次性费用较多的干扰,管理费用率和销售费用率同比提升

   24H1销售费用率7.8％(+0.4pct),管理费用率9.9％(-0.8pct),研发费用率3.4％(+0.4pct),财务费用率1.9％(+0.7pct)。24Q2销售费用率8.0％(+0.6pct),管理费用率10.2％(+0.4pct),研发费用率3.5％(+0.7pct),财务费用率2.2％(+1.4pct)。

   24Q2受到一次性费用较多的干扰,管理费用率和销售费用率同比提升,预计伴随一次性费用干扰的淡化,下半年管理费用率和销售费用率有望优化。

   盈利预测与估值

   一句话推荐逻辑:激励和员工持股目标坚定,长短期逻辑共振,估值有望提升

   看好长逻辑:全球化元年,有望带头提升全球营养健康食品B端集中度;

   短逻辑-基本面现拐点:BF逐季改善,业绩弹性如期释放;

   激励和员工持股目标坚定兑现度高:激励目标24/25/26年营收不低于43.12/49.27/55.66亿元,对应24-26年收入同增20.4％/14.2％/13.0％;员工持股24年4亿业绩目标(未剔除员工持股费用),经测算剔除后归母净利润约3.85亿目标;

   预计公司2024-2026年营收分别43.4、50.6、58.9亿元,归母净利润分别为4.0、5.0、5.8亿元;维持买入评级。

   风险提示

   行业竞争风险加剧;政策变动风险;汇率波动风险;测算风险偏差等