华峰化学(002064):1H24业绩同比增长11.7％,成本优势突出助力公司穿越周期

1H24业绩符合市场预期公司披露2024年半年度业绩,实现营业收入137.4亿元,YoY+8.9％,归母净利润15.2亿元,YoY+11.7％,在此前业绩预告区间内,符合市场预期。其中2Q24实现归母净利润8.35亿元,YoY+14.8％,QoQ+22.1％。

   分业务来看,1H24公司化学纤维板块、化工新材料板块营业收入较去年同期均下降0.11％,基础化工产品板块营业收入较去年同期上升42.38％。考虑到1H24氨纶/己二酸均价分别同比下跌13.9％/2.0％,我们判断公司产销量实现大幅增长,尤其是己二酸相关产品。由于价格下跌,上述各板块毛利率较去年同期分别下降0.71/3.52/1.87ppt。费用方面,销售费用、研发费用微增,管理费用同比降低2544万元,财务费用同比降低4829万元。此外其他收益同比增加8476万元,主要系增值税抵减。

   发展趋势氨纶价格持续下行,关注未来新增产能。向前看,我们统计2024年行业或新增产能28.8万吨(含华峰化学计划于24年末或25年初投放的15万吨),行业产能仍处于高速扩张状态。另一方面,氨纶呈现走量不走价趋势,1H24氨纶均价2.9万元/吨,同比下跌13.9％。供给扩大,行业整体处于薄利甚至亏损状态。我们测算,凭借成本优势,行业龙头1H24氨纶吨净利～3100元/吨,同比下跌23.2％,行业整体仍处于底部震荡。

   己二酸盈利再次收窄,行业扩产进度放缓。2023年国内己二酸产能374万吨,同比增长27.2％,产量230万吨,同比增长15.4％,己二酸下游消费量174.75万吨,同比上升13.5％。2023年己二酸行业新增产能较多,且存在新进入者,导致行业竞争加剧。2024年来看,我们预计行业仅华鲁恒升和安徽昊源两套新增装置,且进度整体低于预期。另一方面,油价高位推高纯苯价格,导致己二酸成本压力增加。我们测算行业龙头2Q24己二酸吨净利～900元/吨,较1Q24降低～500元/吨,基于此情形中小企业盈利承压。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年净利润33.6/36.8亿元不变,当前股价对应2024/2025年11倍/10倍市盈率。我们维持跑赢行业评级并及目标价9.0元,对应13倍2024年市盈率和12倍2025年市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险

   氨纶价格超预期下行,安全生产风险。