贵州茅台(600519):Q2业绩稳中有进,分红规划提振信心-公司半年报点评

投资要点:

   事件。公司发布2024半年报:24H1实现营业总收入819.31亿元,同比+17.8％,归母净利润416.96亿元,同比+15.9％;其中Q2单季实现营业总收入369.66亿元,同比+17.0％,归母净利润176.30亿元,同比+16.1％。

   公司同时公告,规划24-26年每年度实施两次现金分红,红利总额不低于当年实现归母净利润的75％。

   系列酒延续高增,传统渠道占比提升。分产品看,24H1公司茅台酒/系列酒营收分别同比+15.7％/+30.5％至685.67/131.47亿元,其中Q2单季分别同比+12.9％/+42.5％至288.60/72.11亿元。茅台酒稳定增长的同时系列酒延续高增趋势。分渠道看,24H1直销/批发代理渠道营收分别同比+7.3％/+26.5％至337.28/479.86亿元,其中Q2单季分别同比+5.8％/+27.4％至144.09/216.62亿元,2Q24公司传统渠道收入占比较23年同期上升4.52pct,延续了1Q24以来的渠道结构变化趋势(1Q23同比+3.64pct)。产量方面,24H1公司茅台酒/系列酒产量分别为3.91/2.27万吨,同比-12.3％/-5.4％。

   毛利率＆销售费用率波动,归母净利率略有下滑。24H1/24Q2毛利率同比-0.05pct/-0.14pct至91.9％/90.9％,或主因生产成本增加与产品结构变化。

   期间费用率管控良好,24H1/24Q2分别同比-0.02pct/+0.12pct,其中,销售费用率因广告宣传及市场费用的增加而略有波动,24H1/24Q2分别同比+0.62pct/+0.74pct,管理费用率则持续收窄,24H1/24Q2分别同比-0.80pct/-0.95pct,或主要受益于职工薪酬费用的降低。其他方面,24H1/24Q2税金及附加率同比+1.24pct/+0.77pct。综上,公司24H1/24Q2归母净利率分别同比-0.72pct/-0.35pct至49.96％/47.69％。

   蓄水池充足,现金流稳健。2Q24公司合同负债99.93亿元,较23年同期同比+36.3％,若考虑合同负债变动,公司Q2实际销售同比+22.3％,高于营收增速,体现增长确定性。现金流方面,2Q24公司销售收现408.36亿元,同比+22.6％;经营活动产生现金流量净额274.34亿元,同比+9.1％,主因2Q23财务子公司存放中央银行和同业款项净增加额减少致基数较高。

   公司明确未来3年年度分红比例不低于75％。公司公告,规划2024-2026年度每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75％,每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。

   盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司EPS分别为68.78、77.70和86.56元/股,参考可比公司估值,我们给予公司24年25-30倍PE,对应合理价值区间为1719.44-2063.32元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。宏观经济波动,行业竞争加剧。