华明装备(002270):业绩符合预期,国内招标提速、间接出口高增

1H24收入同比+23.24％,归母净利润同比+9.64％公司公布1H24业绩:实现营收11.21亿元,同比+23.24％,其中电力设备/数控设备/电力工程业务收入分别为8.32/0.78/1.85亿元,同比+8.16％/-5.2％/+531.56％;归母净利润3.15亿元,同比+9.64％。对应2Q24营业收入6.70亿元,同比+34.7％,环比+48.41％;归母净利润1.88亿元,同比+11.07％,环比+47.80％。1H24业绩符合此前业绩快报和我们的预期。

   发展趋势全球变压器需求景气度延续,分接开关营收有望稳增。1H24电力设备营收8.32亿元,同比+8.16％,其中国内(不含间接出口)/直接出口/间接出口分别为6.18/1.30/0.84亿元,同比+5.82％/4.00％/40.00％。1)网内:2022/2023年国网主网变压器招标量同比+51％/28％,近期国网发布2024年第4次变电设备招标,招标容量77158MVA,同比+71％,1-4批次累计招标容量同比+13％,过去两年半充沛的招标量支撑2024-2025年订单逐步落地。1H24网内变压器交付侧重于特高压项目,我们看好下半年公司常规高压产品加快交付。2)网外:1-6月国内光伏/风电新增装机容量分别同比+51.6％/19.9％,发电侧配套变电设备需求高增;全国固定资产投资(不含农户),同比+3.9％。3)海外:根据海关总署数据,1-6月变压器出口金额同比+23％。我们看好公司间接出口保持高增速,一方面受益于中国变压器品牌积极出海,另一方面考虑到产业链配套完善、生产成本低,外资企业逐步扩张在中国的变压器产能,为公司带来更多配套出口机会。

   分接开关盈利能力稳中有升,电力工程收入占比提高影响综合毛利率。

   1H24电力设备毛利率同比+0.38ppt至59.60％,我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强,随着产品结构改善(真空开关占比提高)以及海外收入占比提升,毛利率稳中有升;1H24综合毛利率同比-6.58ppt至47.76％,主要系低毛利率的电力工程项目营收占比提高(从1H23的3.22％提升至1H24的16.50％)、以及数控设备和电力工程业务毛利率同比有所下降。费用端来看,1H24期间费用率为14.76％,同比-4.36ppt;1H24净利率为28.06％,同比-3.48ppt。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年净利润预测6.60/8.11亿元不变。当前股价对应2024/2025年26/21倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.0元目标价,对应2024/2025年31/25倍市盈率,当前股价仍有20％上行空间。

   风险国内项目落地不及预期,海外业务拓展不及预期。