华大九天(301269):短期波动不改长期趋势,看好产品矩阵持续完善

1H24业绩低于我们预期公司公布1H24业绩:实现收入4.44亿元,同比+9.6％;归母净利润0.38亿元,同比下滑54.8％;扣非归母净亏损0.51亿元,同比由盈转亏。其中2Q24收入2.30亿元,同比下滑6.0％;归母净利润0.30亿元,同比下滑51.8％;扣非归母净亏损0.35亿元,同比由盈转亏。我们判断2Q24公司受核心客户订单交付和确认节奏影响,单季度收入出现下滑,业绩低于我们预期。

   发展趋势收入表现短期波动,利润表现稳健。分板块看,上半年公司EDA软件销售收入3.86亿元(同比+0.8％),技术服务收入0.52亿元(同比+472.4％),我们判断2Q24公司收入端受核心客户订单交付确认节奏影响出现下滑,导致上半年公司收入整体增速慢于一季度收入增速。我们预计这部分订单在后续季度有望逐步实现确认,但确认节奏仍需持续观察。利润端来看,2Q24公司表观归母净利润0.30亿元,我们预计公司单季度股权激励费用约0.55亿元,还原股权激励影响后我们预计公司归母净利润0.85亿元。截至2Q24末,公司员工总数1070人(2023年末1023人),人员增速已明显放缓,我们预计公司员工薪酬带来的费用压力或有所减轻。

   产品矩阵持续扩展,工具链完善可期。内生研发方面,公司对全定制EDA设计、数字电路EDA设计、晶圆制造EDA等多款工具进行升级,实现性能优化和可靠性提升;外延收购方面,2024年6月,增资形式验证工具提供商阿卡斯微电子,持股50％成为控股股东,完善数字电路EDA设计工具链。我们预计公司有望持续通过内生研发和外延收购补齐数字电路EDA设计工具链,并在晶圆制造环节提供更为完善的解决方案。

   盈利预测与估值考虑到核心客户订单交付确认节奏影响,我们下调公司2024/2025收入10.6％/16.3％至13.09/16.74亿元;考虑到公司重研发投入且具备国产化属性,我们判断政府补助在公司利润中仍将持续起到平滑作用,维持2024/2025年利润基本不变。考虑到近期行业估值中枢下行,我们下调目标价22.5％至93元(基于28x2026eP/S,以9.5％折现至2024年),较现价有18.0％上行空间。我们认为公司作为国产EDA龙头企业有望充分受益于国产化进程,维持跑赢行业评级。

   风险贸易摩擦对公司客户造成负面影响;数字电路EDA设计工具研发不及预期;市场竞争风险;税收优惠及政府补助减弱风险;大客户交付确认节奏延期风险。