国联证券(601456):收购民生证券对价落地,整合进入倒计时-事件点评

事件:国联证券8月8日公告称,拟通过发行A股股份的方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26％股份,交易价格为294.92亿元。同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过人民币20亿元。

   交易对价落地,对标近期同业案例存在部分溢价,体现良好整合预期:此次公告主要是对民生证券的评估价值、交易价格、交易对手方、民生证券的两年一期审计报告等进行了确定。此次交易国联证券确定收购民生证券99.26％股份,对应交易作价294.82亿元。截至2024Q1,民生证券净资产160.49亿元,本次交易对价对应PB估值1.85x,低于此前国联股份91.05亿元收购民生证券30.30％股份的对应估值(1.95xPB),但较之近期券业收购案例存在部分溢价(2024年5月浙商证券受让国都证券7.69％股份,成交价格10.09亿元,对应估值1.21xPB)。

   重组方案存在小幅调整,不构成实质影响:与5月交易预案相比,本次公布的交易草案共有2处主要变动:1)民生证券按照《员工股权激励计划》规定,向民生证券股权激励计划载体回购及无偿回收因员工离职、退休等情况退出的相关股份,并进行了减资处理,其他交易对方持有的参与本次重组的民生证券股份的数量不变,对应的比例相应调整。2)原交易对方泛海控股退出本次交易,不再以其持有的民生证券0.74％股份继续参与本次交易。

   综合实力大幅提升,整合成效值得期待:根据信永中和出具的《备考审阅报告》,以2023年财务数据作为基准,本次交易完成后,国联证券总资产/净资产将分别提升84％/163％至1,604/468亿元,当期可排名行业第21/17位,较原排名提升11/23位;营收/归母净利润将分别提升127％/90％至67/13亿元,当期可排名行业第25/29位,较原排名提升17/9位。此外,国联证券、民生证券在业务方面具有较强的结构和区域优势互补性,本次交易预计推动两家券商充分发挥协同互补作用。

   盈利预测与投资评级:公司收购进程推进顺利,我们维持此前盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元,对应增速分别为-40.01％/108.45％/17.52％,对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元,当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.55/1.36/1.32倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱,维持"买入"评级。

   风险提示:1)整合效果不及预期;2)权益市场大幅波动;3)行业监管趋严。