贵州茅台(600519):H1业绩稳健,提升分红优化股东回报

H1业绩稳健,提升分红优化股东回报结论与建议:业绩概要:公司公告2024H1实现营业总收入834.5亿,同比增17.6％,录得净利润417亿,同比增15.9％;据此计算,2Q实现营收369.7亿,同比增17％,录得净利润176.3亿,同比增16.1％。Q2业绩略低于我们预期。

   点评:上半年来看,公司顺利实现"时间过半,任务过半"的经营目标,茅台酒实现营收685.7亿,同比增15.7％,系列酒实现收入131.5亿,同比增30.5％;Q2来看,茅台酒实现营收288.6亿,同比增12.9％,系列酒实现营收72.1亿,同比增42.5％,茅台酒营收增速环比放缓(Q1YOY+17.7％),主要公司控制飞天及非标产品出货以稳定市场价影响。

   渠道看,H1直销渠道实现收入337.3亿,同比增7.3％,其中"i茅台"实现收入102.5亿,同比增9.8％,经销渠道实现收入约480亿,同比增26.5％;受控货影响,Q2直销收入144亿,同比增5.8％,其中"i茅台"实现收入49.1亿,同比增10.6％,经销渠道实现收入216.6亿,同比增27.4％。

   H1毛利率基本持平,Q2毛利率同比下降0.8pcts,我们认为主要受产品结构调整影响。费用端,上半年期间费用率为6.8％,持平去年同期,主要受益管理效率提升(管理费用同比持平),平滑了广告宣传及市场费用的增长(销售费用同比增46.5％);2Q期间费用率同比增0.12pcts至7.86％。

   受益供给控量,茅台酒行情价企稳回升,目前原箱及散件价格分别达2700元/瓶和2400元/瓶,我们认为公司保持较强的市场调控能力,叠加中秋国庆白酒传统旺季将至,需求端有望改善,全年实现稳健增长问题不大。

   此外,公司发布2024-2026年现金分红回报规划(尚需股东大会审议通过),计划每年派息率不低于75％,分中期和年度两次派发,2022-2023年通过特别派息,公司年度派息率分别在95.8％和84％(股息率为3.3％和3.5％),完善现金分红规划后,股东回报提升将成常态(预计2024-2026年股息率将分别达3.6％、4.2％和4.6％),投资回报将进一步优化。

   考虑市场景气和消费市场复苏节奏偏慢,下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润870亿、994亿和1107.3亿(原预测为893.8亿、1040亿和1174.7亿),分别同比增16.4％、14.3％和11.4％,EPS分别为69.25元、79.13元和88.14元,当前股价对应PE分别为21倍、18倍和16倍。公司经营稳健,且未来公司将通过提高分红与股东共享经营成果,当前估值合理,维持"买进"的投资建议。

   风险提示:经济增长压力,营销改革不及预期