贵州茅台(600519):分红提振信心,业绩略超预期

Q2公司营收/净利润同比+17.0％/+16.1％,在需求、预期同步转弱背景下依然超预期完成上半年目标,展现出龙头穿越周期的能力。同时公司发布2024-2026年度现金分红回报规划,常规分红比例拟从52％提升至75％,进一步提振市场信心。3年维度公司合理增速、较高股东回报和中期成长确定性奠定估值基础,股息视角下公司配置价值凸显。

   Q2收入/利润同比+17.0％/+16.1％,淡季业绩超预期。公司24H1实现收入/净利润834.5/417.0亿(+17.6％/+15.9％),其中Q2收入/净利润369.7/176.3亿,同比+17.0％/+16.1％,在淡季需求、预期转弱背景下依然超预期完成上半年目标,展现出龙头穿越周期的能力。24H1末公司预收款112.3亿(同比+36.3％),环比Q1末增加5.6亿,去年同期减少10.7亿。24H1/24Q2经营性现金流分别同比+20.5％/+9.1％。

   1935超进度完成任务,直销投放略有放缓。结构看,公司24Q2茅台酒/系列酒分别+12.9％/+42.5％至288.6/72.1亿,茅台酒略有降速,系列酒环比提速,其中1935超进度完成上半年各项任务,系列酒24H1整体延续去年增长中枢。分渠道看,公司24Q2直销/批发渠道分别+5.9％/+27.4％至144.1/216.6亿,其中i茅台不含税收入同比+10.6％至49.1亿。24H1公司直销渠道占比-3.99pcts至41.2％,淡季批价波动时公司动态调整了市场投放量和投放结构,批发渠道自去年Q4以来维持20％以上增速与茅台酒去年Q4提价有关。分地区看,国内/国外Q2分别实现收入346.8/13.9亿,同比+18.6％/+0.5％。

   提价影响税基,叠加结构影响,净利率小幅回落。公司24Q2毛利率-0.14pct至90.9％,主要系1)系列酒增长较快;2)毛利率更高的直销渠道占比下降。去年11月茅台酒提价影响税基带动主营税金率+0.77pct至17.0％。销售/管理费用率+0.74/-0.95pct至4.0％/4.8％。受毛利率及税金波动影响,净利率-0.35pct至47.7％。

   投资建议:分红提振信心,业绩略超预期。公司在需求、预期同步转弱背景下依然超预期完成上半年目标,展现出龙头穿越周期的能力。同时公司发布2024-2026年度现金分红回报规划,常规分红比例拟从52％提升至75％,进一步提振市场信心。3年维度,公司合理增速、较高股东分红和中期成长确定性奠定估值基础。维持24-26年EPS预测为68.48、77.43、87.41元,当前股价对应24年20.9xPE,股息视角下配置价值较高,重申"强烈推荐"评级。

   风险提示:外资流出、税率上升、宏观经济影响等