分众传媒(002027):高效成本控制增强利润弹性,中期分红回馈股东

2Q24业绩高于我们预期公司公布1H24业绩:收入59.7亿元,同增8.2％;归母净利润24.9亿元,同增11.7％。其中2Q24收入同增10.0％至32.4亿元,环增18.6％;归母净利润同增12.6％至14.5亿元,环增39.7％,好于市场及我们预期的13.5亿元。我们认为主要由于:1)梯媒增速好于我们预期;2)成本控制高效;3)投资收益增量。公司同时宣布中期分红每股0.1元(含税),占1H24归母净利润比例为57.9％。

   发展趋势二季度收入实现同环比增长,消费品核心盘稳扎稳打;三季度关注奥运投放表现。楼宇媒体1H24收入同增7.25％至55.1亿元,我们估计2Q24同增13％;影院媒体1H24同增20.75％至4.5亿元,我们估计2Q24同降22％。

   从广告主结构看:1)消费基本盘稳健,1H24收入同增14.2％至38.2亿元,占比达64％;2)其余增速较快子行业:通讯/房产家居同增48％/29％。三季度从7月中旬开始即有奥运相关投放,具体品类包括饮料、运动服饰、乳制品(君乐宝)、酒精类饮品(泸州老窖"痛饮庆功酒")等,我们认为3Q24品牌丰富度及上刊情况较好,为季度业绩奠定基础。政策层面,中央政治局会议提及要以提振消费为重点扩大国内需求,经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费。建议关注政策对消费的提振作用。

   成本费用稳定,租金水平控制良好;持续开拓境外点位资源。截至2024年7月,公司自营楼宇媒体点位数量相较23年7月增长21万台至265万台,增量主要为电梯电视。楼宇媒体1H24毛利率微增0.3ppt至60.3％;影院媒体及其他成本1H24同降17.5％。我们认为,公司在点位增长的同时仍能较好控制成本绝对额,租金成本控制有效,增强利润释放弹性。此外1H24投资收益3.4亿元,其中2Q24为2.7亿元,主要为长期股权投资收益及处置股权基金投资项目、理财产品的收益。境外业务方面,截至2024年7月,境外电梯电视点位达15.6万台,较2023年7月增加3.6万个。1H24新加坡、中国香港地区实现净利润1,726、851万元;越南等区域亦逐步起量。

   利润丰厚高分红回馈股东,中期分红占二季度归母净利润近100％。股东回报方面,公司本次中期分红共14.4亿元,分红比例占上半年利润的57.9％、占2Q24归母净利润的100％。我们认为本次中期分红体现公司对股东回馈的重视,关注后续年度分红情况(此前公告24-26年股东回报占当年扣非净利润80％)。

   盈利预测与估值维持归母净利润预测不变。当前股价对应16/15倍24/25年P/E。维持跑赢行业评级及目标价7.78元(对应21/20倍24/25年P/E),上行空间31％。

   风险宏观经济低迷,行业竞争加剧,行业政策变化,广告主开拓进度缓慢,投资项目减值。