三环集团(300408):Q2实现环比高增,MLCC有望迎来量价齐升-半年度业绩预告点评

事件描述

   公司发布2024年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润约9.51-10.97亿元,同比增长30％-50％。实现扣非净利润约8.54-9.68亿元,同比增长50％-70％。

   核心观点

   24H1利润高增,未来有望保持逐季环比递增。根据业绩预告进行测算,预计Q2公司实现归母净利润约5.18-6.64亿元,若按区间中值5.91亿元测算,则Q2有望实现同比增长43.80％,环比增长36.49％。我们认为,上半年的高增长,主要是受益于下游需求的复苏,特别是公司MLCC的产品覆盖领域拓宽、市场认可度不断提高,陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷封装基座等核心产品的下游光通信、消费电子的行业需求持续改善。展望下半年,电子行业将进入传统旺季,需求复苏的情况有望好于上半年,公司的业绩表现有望保持环比递增。

   高容产品持续突破,MLCC产能有望加速爬坡。根据公司公告,2023年公司在车载用高容量MLCC产品有较大突破,已经通过车规体系认证,进入汽车供应链,建立合作的客户及供应的规格、数量,均逐步提升。我们认为,在经历较为漫长的产品认证周期后,公司的车规级产品有望在2024年进入加速阶段。截至2023年底,公司定增用于扩产高容MLCC的项目累计投入约4.3亿元,仅占总投资额的11.5％,项目完工日期截至25年5月,高容未来的扩产有望持续加速。

   被动大厂酝酿涨价,行业有望触底反弹。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道,由于下半年各手机大厂新机齐发,加上PC市况逐渐转向复苏,同时面对银价上扬,一线大厂包括村田、TDK等,有机会调升积层式电感／磁珠报价,预期大尺寸会先涨价,涨幅约10％至20％。根据科创板日报援引中国台湾经济日报报道,2023年10月全球积层陶瓷电容(MLCC)龙头村田认为被动元件需求已开始触底反弹。预期村田2024财年的出货数量将有个位数百分比增长。我们认为,AI或驱动被动元件升级周期,叠加半导体去库进展顺利,被动元件产业链有望周期逐步复苏。

   投资建议

   首次覆盖给予"买入"评级。我们预计公司2024-2026年实现净利润21.26/27.55/34.52亿元,对应EPS为1.11/1.44/1.80元,8月5日收盘价对应的PE分别为27.91/21.53/17.18倍。我们认为,公司是国内被动元器件的龙头供应商,是陶瓷材料平台型企业,未来有望持续受益行业需求复苏及国产化率提升,进一步实现营收和利润规模的快速增长。

   风险提示

   行业复苏低于预期、国产替代低于预期、高端产品突破低于预期。