米奥会展(300795):上半年排期变化致业绩承压,静待下半年旺季表现

公司2024年上半年收入与利润承压,分红意愿相对积极。2024H1公司收入2.6亿元/-26.4％,归母净利润4072万元/-45.6％,扣非净利润3656万元/-50.2％,处于业绩预告区间;单Q2公司收入1.8亿元/-35.6％,归母净利润3591万元/-52.2％,扣非净利润3503万元/-52.1％。公司拟每10股派息3元,对应现金股利6778万元,占可供分配利润(按母公司与合并报表孰低原则)的96％,对应当期分红率166％,当前分红意愿比较积极。

   上半年展会排期缩减、规模效应显现,单展平均收费有所回落。上半年收入缩减预计量价共同影响。量上,2024年上半年公司把部分国家的展会进行合并至下半年,在4个国家共举办6场展会,相比去年8个国家9场展会有所缩减,但单展规模扩大后规模经济显现,上半年毛利率54.2％/+2.4pct,其中自办展毛利率55.1％/+4.4pct;价上,我们估算平均单展位对应收入不足6万元,较去年同期超6.5万有所回落,预计主要系出境人员费用有所回落。

   期末合同负债同比持平预计有结构性影响。合同负债是观测下半年展位销售的重要指标,2024H1末公司合同负债1.67亿,同比基本持平。除了部分展会举办节奏不同,如中纺日本展从去年9月更换至11月带来预收款差异,以及今年以来企业提前付费意愿变化外,预计自有品牌自办展合同金额仍能维持良好增长。需要说明,今年行业经营环境相比去年有所变化,去年刚放开后国内企业在地方政府支持下积极出海探索增量市场,今年企业出海需求不减但支出更趋于精细化,同时行业展位供给端扩容预计带来一定影响。

   深耕专业展是长期发力方向,股权激励带动员工积极性。展望后续,一方面公司深知展会效果对培育品牌知名度意义重大,通过积极转型专业展并挖掘数字化潜力提高展会效率,取得初步成效。2023年VIP客户复购率达到35％,2024年上半年展会中的VIP独立企业复购下半年展会项目的比率近60％。另一方面,公司积极优化组织激励,今年启动2024-2026限制性股票激励计划,授予206人,估算解锁条件对应未来3年净利润CAGR不低于20％。

   风险提示:国际关系变动风险,展会效果不及预期、政府补贴变动风险等。

   投资建议:考虑签证风险及今年以来行业经营环境变化,同时结合最新合同负债金额,我们下调24-26年归母净利润至2.29/2.93/3.51亿元(此前为2.67/3.63/4.66亿元),对应动态PE15/12/10x。公司为境外自办展龙头,在阿联酋等地多年耕耘具有相当口碑,整体受益于企业出口一带一路与RCEP国家意愿提升的红利,继续跟踪下半年旺季表现,维持"优于大市"评级。