长白山(603099):二季度扩充产能拖累利润率,重点跟踪暑期下半程客流表现

公司上半年业绩处于预告区间中值,二季度增收不增利。2024H1公司营收2.54亿元/+51.7％,归母净利润0.21亿元/+71.7％,扣非净利润0.27亿元/+138.3％,处业绩预告中值附近。分季度看,Q1/Q2分别贡献收入1.28/1.27亿元,同比增长83.7％/29.0％;归母净利润分别为0.11/0.10亿元,同比分别扭亏/-37.0％;扣非净利润分别0.12/0.15亿元,同比扭亏/-2.1％。其中Q2增收不增利预计一是扩充交通产能以提升Q3旺季瓶颈而带来的成本增加,Q2毛利率同比下降3pct,二是交通事故赔付带来数百万非经常损失。

   上半年量增价减,预计新购客运车辆增加成本。2024年上半年长白山景区客流109万人次/+64％,其中二季度客流62万人次/+33％,公司积极开展线上营销,淡季客流增长良好;上半年客单收入同比-7％,预计受天池景点阶段关闭对客单价有所影响。分业务看,旅游客运/酒店/旅行社/其他业务收入分别为1.73/0.62/0.06/0.13亿元,前两个核心业务毛利率为33.8％/22.5％。

   其中客运板块毛利率预计受新购置车辆增加折摊与人工成本影响;酒店板块收入同比+26.81％,净利润同比-16.88％;其中皇冠假日收入4436万元/+43.48％,净利润651万元/+102.82％,净利率14.7％。

   7月旺季客流受恶劣天气扰动,8月暑期下半程客流增长系关键观测窗口。

   根据长白山区工作会议报告,2024年景区接待客流目标实现320万人次,同比增加45万,并力争达到350万人次,实际1-6月已增加42万。7月受台风与暴雨天气影响,长白山主景区27日起关闭,当月客流同比减少5.5万,最新跟踪景区已于8月3日重开,考虑公司Q3尤其暑期贡献全年最核心利润,后续近一个月假期客流表现较为关键(去年基数不高)。公司最新公告,拟托管经营长白山景区(合同期限五年,合同期内预计交易金额约为1350万元)与恩都里休闲度假商旅社区(合同期限十年,预计累计管理费约为2215万元),区域内景区整合有助于进一步丰富产品组合,并带来部分利润增量。

   风险提示:恶劣天气扰动经营,新项目不及预期,交通改善效果不及预期等。

   投资建议:暂维持2024-2026年归母净利润为1.8/2.1/2.3亿元,同比分别增长30.6％/16.7％/11.3％,EPS为0.7/0.8/0.9元,PE为34/29/26x。

   公司拥有长白山客运与聚拢火山温泉独家运营权,并积极推进区域资源整合。考虑因产能扩张二季度客流增长未能体现在报表业绩,且本系利润贡献核心的暑期阶段受天气扰动,预计后半程客流增长将决定全年业绩达成情况,后续重点跟踪暑期后期客流表现,维持"优于大市"评级。