米奥会展(300795):展会排期错位致利润承压,长期逻辑未变-2024年中报业绩点评

事件:1H24公司实现营业收入2.6亿元,同比-26％,实现归母净利0.4亿

  元,同比下滑47％。其中,Q2公司实现营业收入1.84亿元,同比-36％,实

  现归母净利0.36亿元,同比-52％。

  展会排期错位导致收入承压,毛利率提升反映单展规模提升逻辑仍在延.

  续。公司墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的上半年展会今年调整至24年

  下半年举办,导致1H24展会场次少于去年同期,是营收下滑的主要因素(23

  年上半年9场VS24上半年6场)。而从毛利率表现看,1H24公司毛利率

  54.2％/同比+2.4pct,2Q24毛利率54.1％/同比+3.8pct,均反映公司单展规

  模仍在持续扩大。

   费用端刚性致1H24净利率显著承压。1H24公司净利率17.696/同比-

  5.2pct,扣非净利率14.1％/同比-6.7pct,主要因展会销售人员成本刚性影响。

  从三费变化看,主要是销售费用率提升导致净利率承压,其中:1H24公司销

  售费用率25.6％/同比+7.6pct,主要是销售人员薪酬费用率提升4.0pct。管理

  费用率8.5％/同比+1.5pct,财务费用基本保持稳定。

   专业展转型持续推进,合作办展项目数量持续增长。1H24公司专业展已扩

  大到11大行业,伴随专业展转型持续推进,我们认为将有利于推动公司展会

  数量和质量同步提升。根据公司公告,2023年VIP客户整体复购率35％,

  1H24的VIP客户复购下半年展会的比率则达到60％。合作办展方面,1H24

  项目增至4个,包括TIN印尼工业装备和零部件(联)展、CIE中国国际教

  育装备(印尼)展、MTM金属世界博览会、ISS印尼体育用品展。此外,下

  半年公司亦将与中国国际体育用品博览会组委会、中体联(北京)体育产业发

  展有限公司联合主办2024中国体博会(印尼)展。

   投资建议:重申公司长期逻辑,当前出海扩张已成为中国企业与政府共识,公

  司作为服务中国企业出海的重要渠道,未来将持续受益。中期而言,我们认为

  公司未来成长路径仍在于展会规模、数量、单价(专业展+数字化服务)的三

  维扩张,同时配以民营企业灵活的管理、激励机制予以实现。考虑下半年国际.

  地缘环境变化,我们预计公司2024-26年归母净利各为2.5、3.3、4.0亿元,

  对应PE各为14X、11X、9X,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外需求不及预期的风险,市场竞争加剧的风险,贸易政策不确定

  的风险。