健盛集团(603558):Q2高基数压力落地,经营效益提升且重视股东回报-点评报告

公司发布24年中报:棉袜驱动增长,Q2利润短暂承压24H1实现收入11.69亿元(同比+5.5％),归母净利润1.66亿元(同比+33.8％),扣非后归母净利润1.62亿元(同比+32.1％)。收入增长主要来自棉袜业务稳定增长,净利润增速较高来自净利率同比修复。

   24Q2实现收入6.20亿元(同比+1.5％),归母净利润8348万元(同比-1.9％),扣非后归母净利润8185万元(同比-11.4％)。我们预计Q2净利润下滑主要系高基数导致(23Q2净利润为23年最高季度),以及24Q2举办30周年庆带来相关费用增加。

   棉袜/无缝分别面临低/高基数,预计上半年增速分化我们预计24H1收入增长主要来自棉袜:棉袜23H1/H2收入分别为7.3/8.9亿元,同比-10％/+16％,23H1尚处于欧美品牌去库存阶段,而23H2随着去库存结束、收入环比改善明显,24H1延续改善趋势,因此在低基数上预计实现增长。

   我们预计24H1无缝收入同比承压:23H1/H2无缝收入分别为3.8/2.5亿元,上半年收入占全年的60％,因此24H1面临高基数压力。但无缝新客户正处于爬坡期、比重增长较快,我们预计24H2有望在低基数上实现靓丽增长。

   毛利率显著提升,周年庆及汇兑短暂影响单季净利24H1公司毛利率28.9％(同比+4.2pp),净利率14.2％(同比+3.0pp),利润率显著修复,我们预计来自:1)订单回暖带动产能利用率提升,同时客户结构逐渐优化,ODM订单占比提升;2)公司23年以来推进"降本增效",持续优化成本结构、提高生产效率,各生产基地积极落实控制万元可变成本等考核指标。

   24Q2单季毛利率28.5％(同比+1.9pp),净利率13.5％(同比-0.5pp),期间费用率同比+2.0pp,其中销售/管理费用率同比分别+1.0/+0.7pp,主要系举办30周年庆费用及差旅费增加;财务费用率同比+0.7pp,主要系汇兑收益较去年同期减少。

   中期分红率43％,现金回购注销进行中公司24年中期拟现金分红0.2元/股,分红额7192万元接近上限(截至6/30可供分配利润7888万元),分红率43.4％。此外,公司拟在24年2月-25年2月期间使用1-2亿元现金回购股份用于注销,截至目前已累计回购9344万元,多样方式彰显公司重视股东回报。

   盈利预测及投资建议:公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足,增长确定性较强;无缝客户已经过2-3年的前期开发,预计24年订单逐渐爬坡,随着越南产能利用率提升及订单结构改善,利润率预计快速上行。

   我们预计公司24-26年实现收入25.4/29.2/33.2亿元,同比+11％/15％/14％,实现归母净利润3.2/3.8/4.4亿元,同比+18％/20％/16％,对应PE9/8/7倍,棉袜增长稳健,无缝利润弹性显著,股东回报率突出,维持"买入"评级。

   风险提示:终端复苏不及预期;新客户放量不及预期;汇率或原材料价格波动