香飘飘(603711):杯饮天地新,香飘知行路-深度研究

稳居冲泡奶茶龙头,谋突破构建双轮驱动,协同性的发挥决定空间。公司为中国杯装奶茶领域开拓者,连续12年杯装冲泡奶茶市场份额第一,市占率60％+。为弥补传统冲泡业务的季节性缺陷,公司于2017年推出"Meco"牛乳茶及"兰芳园"丝袜奶茶进入即饮赛道,2018年推出"Meco"果汁茶,正式提出"冲泡+即饮"双轮驱动战略。2023年公司实现营收36.3亿元,同比+16％,冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

   杯装奶茶品类开创者,通过产品升级、渠道下沉打开量价空间。受现制茶饮外卖普及以及疫情冲击,近年来公司冲泡业务收入增速放缓,当前冲泡板块运作思路因时而进:1则顺应健康化趋势推出"如鲜"系列,力争打造冲泡业务中的第二增长曲线;2则挖掘、渗透县乡镇级市场,加强渠道精耕。我们认为,公司作为冲泡奶茶领导者已具有一定品牌认知,伴随健康化＆轻负担新品推出、渠道开拓与下沉持续推进、创新性品牌营销动作落地,未来冲泡有望实现稳定增长。

   Meco果茶精准捕捉消费机遇,初步验证公司爆品打造实力。近年来即饮消费需求呈现多元化、差异化趋势,"果汁+茶"果茶新品类"崭露头角"应时而生。2)公司层面:基于市场洞察于2018年率先推出Meco占领即饮果汁茶细分品类,配合高渠道利润加强推力,重点布局校园渠道,选取当红代言人、线上KOL意见领袖推广,迅速占领年轻消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元,后因外部环境及公司运作思路尚未完全理清,收入回落但仍有规模沉淀。我们认为Meco果茶在产品品质/包装、年轻化营销、校园渠道推广等多方面均有经验积累,为即饮业务长期发展提供借鉴。

   冻柠茶等新品进一步丰富即饮产品矩阵,助力渠道开拓,即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的关键。公司确立以即饮打造第二增长曲线,23年组建独立即饮销售团队,独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶,通过样板市场打造,逐步探索可复制成功模式并总结优化,进而向全国范围铺开。当前即饮战略方向已理顺,Meco如鲜果茶定位茶饮店之外第二选择,兰芳园冻柠茶定位冰爽健康饮料,品质已得到消费者认可,通过精细化运营(如冰柜投放、货架生动化陈列、高频次终端拜访等)加强校园、CVS等原点渠道精耕,同时亦筹划借助渠道多元化拓展(如餐饮、特渠等渠道打磨),有序推动产品放量。当前即饮业务产能利用率处低位(即饮28％VS冲泡70％),规模效应尚待体现,2023年即饮业务达9亿元,预计2026年突破18亿元可实现盈亏平衡。

   首次引入外部职业经理人,助推管理水平提升。2023年末公司向职业经理人体系迈出重大一步,聘任杨冬云为新任总经理。杨总曾在知名快消公司担任高管,曾一手将白象大骨面打造成超级爆款,对消费品的发展趋势和企业的经营管理有深刻的理解,与公司有较高契合度,其加入有望进一步提升公司在组织管理方面能力。

   盈利预测与投资评级:我们预计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元,分别同比+19％、26％、22％,对应PE分别为15/12/10倍,结合分部估值,在冲泡业务稳定情况下,低估明显,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:即饮业务拓展不及预期风险、饮料行业竞争加剧风险等。