福耀玻璃(600660):汽玻龙头地位稳固,行业价格战下盈利强劲

事项:福耀玻璃披露2024年中报,2024年上半年公司实现营业收入183亿元(同比+22％),实现归母净利润35亿元(同比+23％),实现扣非归母净利润36亿元(同比+28％)。平安观点:

   量价齐升,盈利强劲。根据公司财报以及中期业绩电话会披露,得益于高附加值玻璃占比同比提升4.8个百分点,汽车玻璃每平米单价同比增长8.3％,单位平米汽车玻璃单价处于快速提升阶段。1H24福耀汽车玻璃收入同比增26％,毛利率提升2.5个百分点至31.8％,浮法玻璃毛利率同比提高8.3个百分点至35.6％。1H24福耀美国净利率12％(2023年报显示福耀美国净利率8.9％),盈利能力提升明显。

   全球份额持续提升,龙头地位稳固。公司于2023年报披露2024年计划资本支出81.2亿元,2023年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币44.8亿元(2021/2022年该数值为23.3亿/31.3亿)。根据公告,公司拟在福建/合肥分别投资人民币32.5亿/57.5亿,最终形成年产约4660万平米(相当于2023年公司销量规模的三成左右)汽车安全玻璃的生产规模和两条优质浮法玻璃生产线。安徽位于中国东部的中心地带,地理位置优越,交通便利,发展潜力巨大,聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段,特别是新能源赛道更为突出,在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。

   盈利预测与投资建议:汽车新四化使得越来越多的新技术集成到汽车玻璃中,智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值玻璃产品占比持续提升,投建新项目有望继续提升公司市场份额,由于当前公司盈利能力超预期,我们上调公司业绩预测,预计2024/2025/2026年净利润预测为70.7/84.0/100.6亿(此前预测值为63.7/75.7/90.3亿)。福耀玻璃凭借其市场龙头地位,具备较强成本转移能力,此外汽车玻璃行业护城河高,福耀玻璃历史上保持稳定的分红比例,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)汇率波动风险:公司海外销售业务占一半左右,若汇率出现较大幅度的波动,将给公司业绩带来影响;2)成本波动风险:公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料、PVB原料、人工、电力及制造费用,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用,受国际大宗商品价格波动、天然气市场供求关系变化、纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动、人工成本的不断上涨等影响,公司存在着成本波动的风险;3)汽车行业消费需求不及预期的风险。