天士力(600535):国资入主有望赋能新发展,中药创新研发优势持续强化-公司公告点评

事件。8月4日公司发布关于控股股东及其一致行动人签署《股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告,华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股公司股份,占公司总股本的28％,转让价格为每股人民币14.85元,转让价款合计为人民币62.12亿元。公司控股股东天士力集团与国新投资签订了《股份转让协议》,约定国新投资受让天士力集团持有的公司0.75亿股股份,占公司总股本的5％,转让价格为每股人民币14.85元,转让价款为11.09亿元。

   点评。

   国资入主有望赋能全新发展,资源整合提升协同效能。本次交易完成后,天士力将进入华润体系,成为中药国资成员。收购方华润三九作为中药产业链龙头企业,不断强化中药产业链建设,抓住标准化药材和智能化制造两个突破点,兼顾产业链各方面的均衡发展,积极发挥中央企业的主体支撑和融通带动作用,推动中药现代化、产业化;天士力从全产业链的标准化建设开始,打造从中药材种植、提取、生产、营销,以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系,结合国际市场的需求和标准,形成全产业链均具国际标准的竞争优势,在创新研发及医疗渠道方面具有突出优势。我们认为通过充分整合双方资源,有望实现中药产业链的补链强链延链,发挥研发协同价值,提升创新发展能力。

   中药创新研发领军者,多款在研创新管线深入布局。2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73％,截至2023年年末拥有98款在研产品的研发管线,其中现代中药布局25款产品,包括18款1类创新药;现代中药研发管线中,枇杷清肺饮、温经汤2款已提交生产申请,19款产品处于临床II、III期研究阶段,治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。我们认为公司作为中药创新药头部企业,拥有丰富布局在研管线,奠定未来业绩长期成长基础。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为11.80亿元、12.99亿元、13.91亿元,同比分别增长10.2％、10.1％、7.1％,对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.93元。公司深耕现代中药创新,研发储备品种丰富,业绩恢复快速增长。参考可比公司,我们给予公司2024年20-25XPE,对应合理价值区间为15.80-19.75元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:研发进度不及预期的风险,集采降价的风险,新产品注册进度不及预期的风险,资产减值的风险。