汤臣倍健(300146):业绩低于预期,观察调整改善-2024年中报点评

事项:

   公司发布2024年半年报,24年H1公司实现营业总收入46.13亿元,同比-17.56％;实现归母净利润8.91亿元,同比-42.34％;扣非归母净利润为8.31亿元,同比-42.83％;销售净利率19.08％,同比-8.91pcts。单Q2公司实现营业总收入19.67亿元,同比-20.93％;实现归母净利润1.64亿元,同比-68.12％;扣非归母净利润为1.22亿元,同比-73.48％;销售净利率8.19％,同比-12.57pcts。

   评论:

   需求疲软、竞争加剧叠加同期高基数,收入端表现承压。消费力疲软叠加同期高基数,24Q2收入同比下滑20.93％至19.67亿元,结合业绩交流,其中线下收入同降15.82％与行业基本同步,线上则下滑20.54％跑输行业,主要原因系传统电商表现疲软,叠加公司投放策略更注重品牌曝光且减少抖音等平台超投引流所致。分品牌看,24Q2主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务总收入分别同比-22.48％/-33.74％/-17.43％/-4.44％至10.9/2.18/0.9/2.58亿元,境内总体压力较大,健力多下滑明显主要系Q2大单品迭代扰动出货节奏,LSG境外基数正常故表现相对平稳。

   高费投延续叠加规模效应减弱,净利率大幅下降,业绩低于预期。毛利率方面,受线上价格竞争、规模效应减弱以及鱼油价格上涨影响,24Q2毛利率同减3.6pcts至66.8％。费用端,强品牌战略下,公司持续投入综艺节目冠名、H1广告费用绝对值基本持平,叠加电商平台结构变化及付费流量增加导致费用投放效率下降,24H1/Q2公司销售费用率分别同增6.8/7.9pcts,是拖累盈利水平的核心因素。此外由于营收下滑与股权激励费用计提,24Q2管理费用率同增2.4cpts至6.5％。综上,24Q2公司归母净利率同降12.37pcts至8.36％;归母净利润同降-68.12％至1.64亿元。

   H2着手调整策略与产品迭代,短期经营预计仍有压力。展望下半年,线下渠道方面,公司预计将推动蛋白粉迭代升级,而迭代过程中终端控货、营养含量升级但价格稳定等因素影响下,预计Q3压力延续、Q4环比缓和;线上方面,则将对费用投放模型进行调整优化,进一步权衡长期品牌打造与短期业绩兑现;同时,规划将部分小体量单品从组织运营层面并入核心品牌进行管理,以提升运营效率。公司调整态度积极,成效仍待检验,而考虑到消费力疲软及行业竞争仍将延续,我们预计年内短期经营仍存在一定压力,中长期随消费力恢复及行业竞争规范化,龙头优势有望逐步显现。

   投资建议:短期承压延续,观察调整改善。H2公司将着手调整策略、迭代产品,但考虑调整过程中的不确定性以及外部需求疲软、竞争激烈延续,预计短期经营压力延续,仍需观察调整改善情况。由于公司销售承压且品牌费用投入保持高位对盈利造成较大拖累,我们下调24-26年EPS预测至0.68/0.82/0.93元(原预测为1.03/1.14/1.25元),对应PE为18/15/13倍,下调目标价至13.5元,对应24年PE20X,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,销售不达预期,监管政策收紧,食品安全风险等