汤臣倍健(300146):同期高基数,核心单品迭代升级-2024年中报点评

事件公司公告2024年中报。2024H1,公司实现总收入46.13亿元(-17.56％),归母净利8.91亿元(-42.34％),扣非归母净利8.31亿元(-42.83％)。2024Q2,公司实现总收入19.67亿元(-20.93％),归母净利1.64亿元(-68.12％),扣非归母净利1.22亿元(-73.48％)。公司拟通过自有资金集中竞价回购股份资金总额1-2亿元,回购价格不超过20元/股。

   高基数短期影响收入增速1)分品牌看:2024H1,公司汤臣倍健、健力多、lifespace、LSG、其他品牌收入分别为26.35、5.91、2.10、5.11、6.66亿元,同比-19.77％、-16.81％、-24.79％、-4.72％、-15.21％,24Q2同比-22.48％、-33.85％、-17.47％、-4.36％、-16.67％。2)Q2线上降幅缩窄。2024H1,公司线上、线下收入分别为19.53、26.29亿元,同比-20.54％、-15.82％,24Q2同比-14.47％、-28.04％。3)分境内外看:2024H1,公司境内、境外收入分别为39.59、6.54亿元,同比-16.80％、-21.87％。

   毛利率受制造费用、物流费增加影响,费投较刚性、净利率短期承压1)毛利率受制造费用、物流费增加影响。2024H1,公司毛利率为68.56％,同比-1.76pct,24Q2毛利率为66.75％,同比-3.57pct,主要来自制造费用、物流费增加影响,拆分营业成本来看,24H1,直接材料、直接人工、制造费用、其他、其他营业成本(物流费等)的收入占比分别同比+0.09、+0.05、+1.29、-0.04、+0.36pct。分渠道看,24H1公司境内直营、经销毛利率同比-7.48、-0.47pct,境外直营、经销毛利率同比-6.56、+1.39pct,经销毛利率较稳健。2)费投较刚性,净利率短期承压。2024H1,公司归母净利率为19.31％,同比-8.30pct,24Q2归母净利率为8.36％,同比-12.37pct,主要由于毛利率下降,销售、管理费用率增加,以及政府补助有所减少。2024H1,公司销售、管理费用率分别为39.49％、5.50％,同比+6.82、+1.83pct,销售费用率增加主要由于收入下降而工资福利较为刚性、为提高品牌知名度增加综艺节目冠名及重点产品的资源投入,以及电商平台结构变化及付费流量增加导致平台费用有所增加;管理费用率增加主要由于股权激励费用、租赁及物管费增加。

   线上前景良好,多品类共促发展1)多品类共促发展。公司主品牌通过形象产品、明星产品、高潜产品的多组合产品策略,拓展全品类发展空间;大单品方面,超级大单品健力多继续巩固领导地位,其他潜力大单品采用差异化市场策略加速发展;同时公司加大对LifeSpace的资源投入,巩固在细分人群、细分功能专业益生菌市场的领导地位。2)线上前景良好。公司全面发力线上,对标行业线上渠道渗透率(56％)和公司线下渠道市占率领先的品牌效应,公司线上渠道市占率仍存提升空间,线上渠道前景良好。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.45/14.11/16.45亿元,增速-34.44％/23.25％/16.57％,对应8月6日PE分别为18/15/12X(市值205亿元),维持"买入"评级。

   风险提示消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险。